国债市场的货币政策效应分析-金融学专业论文.docxVIP

PAGE PAGE 3 摘 要 国债是国家对公众的一种负债。追溯国债的历史，国债产生的直接原因是国家在入不敷 出时向公众借款。在近代，它常常演变成国家在特定条件下调节经济的方式之一。中国经济 改革开始后，那种“一无内债，二无外债”的思想被积极地借债所代替，从 20 世纪 80 年代 初起，国家开始发行国债。但直到 1994 年，国债每年的发行量都没有超过 4000 亿元。20 世 纪 90 年代中期，为防止经济过热而进行的经济调整，货币政策转向紧缩，但为了保持一定的 经济增长，财政政策表现出了更多的灵活性以拉动经济发展。经济调整过程中，经济增长尽 管速度不低，但增长率持续七年下降。在这个背景下，国债的发行不断加速，1994 年国债发 行一下就超过了 1000 亿，2002 年接近 6000 亿。现在，国债余额超过 2 万亿。随着经济增 长率不再下滑，有人提出要减少国债的发行，使积极的财政政策逐渐淡出。从财政的角度， 这样的建议并非完全没有道理，因为我国理论界对国债的研究主要立足于财政角度展开，并 且由于受我国原有国债理念和思维方式的影响，普遍认同的看法是：财政运行必须遵循“谨 慎财政”原则，即必须追求收支平衡，不到万不得已，政府不出现赤字，当然也就不发行国 债。与此相应，一旦财政预算有盈余，政府便自然地要净额清偿国债。但是，我们看到，在 现代市场经济中，国债发行除对经济有刺激作用以外，从金融角度来分析，国债市场已成为 核心金融市场，国债不仅是一个财政问题，更重要地是一个金融问题。国债市场作为核心金 融市场在提供市场流动性方面有不可替代的作用，而且国债市场是中央银行实施货币政策的 重要途径，即使在没有财政赤字的情况下，也应该保持足够规模的国债和拥有发达的国债市 场，美国前些年在国债方面的例子就是很好的佐证1。因此，我们更应该深入地研究国债与国 债市场的金融功能，尤其是国债市场与货币政策效应的关系。国债市场的经济调控功能是综 合性的和多方面的，主要体现在以下几个方面： 1、弥补国家财政赤字的主要来源。一般来说，中央政府主要以税收手段取得财政收入， 而税收的增长取决于国民经济的发展水平。一旦财政收不抵支，仅靠税收是无法平衡财政收 支的。这时，中央政府往往通过国债市场以信用手段筹集财政资金进而平衡财政收支。 2、引导投资方向和调整经济结构的重要途径。以发行国债为核心的积极财政政策不仅仅 通过政府投资形成直接的投资，更重要的目标是通过有限的政府支出来带动居民和企业投资 1 详细查阅李扬：《国债：在财政与金融中平衡》，国务院发展研究中心网 和消费需求，将资金运用到政府倡导的投资方向，使经济结构更加合理，增强经济发展的后 劲。 3、央行公开市场业务操作的得力工具。中央银行在公开市场以吞吐国债来影响货币流通 量，而且国债市场为央行更有效进行宏观调控提供了市场基础，商业银行根据央行公开操作 业务的操作方式、力度及国债市场资金供求状况、市场利率等变化情况分析和传导央行货币 政策意图。 4、商业银行资产负债管理的有效手段。国债市场有利于商业银行进行资金头寸的调剂， 且有利于商业银行改善资产结构，在一定情况下，特别国债的发行增强了商业银行抵御风险 的能力。 5、金融资产定价的重要参考。从国际金融市场发展的经验来看，国债收益率作为一国的 基准利率是最佳选择。 6、居民个人理财的可靠工具。在众多的投资工具中，国债由于极低的风险性、较好的收 益性以及方便性等特征，成为居民的一种稳定的、重要的理财工具，实现了资产的保值增值。 本论文共分为五部分： 第一部分 导论。论述了本论文的选题依据；国债市场及与之相关的重要概念；当前关于 国债市场的研究动态和经济背景以及本论文的研究方法。 第二部分 国债市场运行的理论基础。在这一部分介绍了国债理论的发展历程，其中包括 西方和我国的国债理论历史；分析了国债市场在金融市场中的地位以及国债市场与货币政策 的关系。 第三部分 国债市场的货币政策效应。这一部分首先从理论上分析了国债市场与货币供 给、利率、公开市场业务操作、国际收支及人民币国际化的关系；其次，分析了我国国债市 场货币政策效应的现状。 第四部分 制约我国国债市场货币政策效应发挥的因素。通过分析发现我国国债市场的流 动性差，国债利率作为市场基准利率的作用仍不明显，这些因素制约了我国货币政策效应的 发挥。 第五部分 完善我国国债市场以充分发挥货币政策效应。这一部分针对我国现阶段国债市 场的不足之处，提出了相应的建议措施。 本文通过对国债市场与货币政策之间关系分析，得出以下结论： 1、理论上，通过对国债市场与货币供应量、利率、公开市场业务、国际收支等关系的分 析，发现国债市场是货币政策传导的重要依托：国债市场能够形成金融市场的基准利率；国 债市场是央行公开市场