第十六章-财务困境.pptVIP

Copyright ? 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 16-* 例 16.6 以债务传递公司优势 解答 如果杠杆水平显著地低于5000万美元，那么无论公司经营结果如何，公司都不会有财务困境风险。因此，即使公司没有积极信息，也不会有杠杆成本。2500万美元的杠杆水平对投资者而言，无法成为传递公司优势的一个可信信号。 而5500万美元的杠杆水平很可能是一个置信信号。如果史密斯没有关于公司的好消息，那么在5500万美元的债务负担下，公司招致破产的可能性很大。除非对公司前景非常有把握，否则她不可能使用5500万美元的债务。 Copyright ? 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 16-* 例 16.7 股票市场中的逆向选择 问题 Zycor公司的股票价值可能为每股100美元、80美元或60美元。投资者认为出现上述每种情形的概率相等，当前股价等于平均价值80美元。 假设Zycor公司的CEO宣布将出售他所持有的大部分股份以分散风险。风险分散的价值为股票价格的10%，也就是说，为获得风险分散的好处，CEO愿意接受比股票价值低10%的买价。如果投资者相信CEO知道股票的真实价值，那么，当他试图出售股份的消息宣布时，股票价格将如何变化？CEO会以新的股价出售股份吗？ Copyright ? 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 16-* 例 16.7 股票市场中的逆向选择 解答 如果股票的真实价值为100美元，CEO就不会愿意以每股80美元的市场价格出售，这比股票真实价值低20%。因此，如果CEO想出售股份，股东就能够断定股票价值只能为80美元或60美元。在这种情形下，股票价格将下跌至平均价值70美元。但是，如果股票的真实价值为80美元，CEO将愿意以每股72美元出售股份，而不是70美元。如果他仍然想出售，投资者将会推测出股票的真实价值是每股60美元。只有当真实价值为最低的每股60美元时，CEO才会出售股票。如果CEO知道公司股票价值为每股100美元或80美元时，将不会选择出售股票。 Copyright ? 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 16-* 图 16.3 股票发行前后的股票回报率 宣告发行股票之前，股价一般会上涨（相对于市场而言）。宣告发行股票的当时，股价平均会下跌。此图显示了股票发行宣告日前后，相对于市场的股票平均累计异常回报率。数据来源于Deborah Lucas and Robert McDonald, “Equity Issues and Stock Price Dynamics,” Journal of Finance 45 (1990): 1019–1043. Copyright ? 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 16-* 图 16.4 美国公司为资本性支出融资的总体来源 总体来看，公司倾向于回购股票和借债，但70%以上的资本性支出所需资金来源于留存收益。 资料来源： Federal Reserve Flow of Funds. Copyright ? 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 16-* 例 16.8 融资选择的排序 问题 Axon公司需要为一个新的投资项目筹集1000万美元资金。如果公司发行1年期债券，必须支付7%的利率，尽管Axon的管理者认为在给定的风险会平下6%的利率才是合理的。然而，如果公司发行股票，他们认为股价可能被低估5%。试问，公司分别运用留存收益、发行债券和发行股票的方式为项目融资时，现有股东负担的成本分别是多少？ Copyright ? 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 16-* 例 16.8 融资选择的排序 解答 如果公司用1000万美元留存收益来投资，而不是将其以红利形式派发给股东，现有股东的成本就是1000万美元。举债将使公司1年后要支出1000×1.07=1070万美元，根据管理层对公司风险的认识，此项支出的现值为1070÷1.06=1009.4万美元。最后，如果股票价值被低估5%，为了筹集1000万美元，公司需要发行价值1050万美元的新股，现有股东的成本将是1050万美元。比较这三种融资方式可见，留存收益是最便宜的资金来源，其次是借债，最后是发行股票。 Copyright ? 2007 Pearson Ad