信用风险管理55.pptVIP

第七章 信用风险管理 一、信用等级 1、两个主要的评级系统 （1） SP 评级系统 在SP 评级系统中，AAA级是最高（最优）等级。之后为AA, A, BBB, BB, B, and CCC ； （2） Moody 评级系统 在Moody 评级系统中， Aaa 级是最高（最优）等级。之后为Aa, A, Baa, Ba, B, and Caa ； 2、评级系统的有关说明 （1）BBB (or Baa) 以上的等级称为“投资级”（含BBB ）， BBB (or Baa) 以下的等级称为高收益债券 (或称为垃圾债券Junk Bonds)。 （2）相应等级后“+” or “-”和 “1,2 or 3”的符号 你可能看到在SP评级中有 “+”或 “-”符号 ，例如，你可能发现 一个债券有BBB+级,这表示这个债券为 BBB级，但它前景看好，有可能很快升为A级。 你也可能看到在Moody评级中有“1,2 or 3”的符号 ， 1代表乐观的看法， 2代表中性的看法，3代表悲观的看法。例如，你可能发现 一个债券有Baa1 级,这表示这个债券为 BBB级，但它前景看好，有可能很快升为A级。 二、信用差额（Credit Spreads） 1、零曲线收益率 债券投资者经常通过估计零曲线（zero curve）的收益率来比较债券的不同信用等级； y(t, T)称为零息债券收益率函数(function of T)，也称为利率的期限结构或收益率曲线或零曲线。 2、实例 下表是一个“A” 等级的债券与无风险债券收益率的比较，投资者通过计算收益率之间的差，作为评价债券质量的指标。例如，下表中，5年期公司债券与相应期限的国债券之间的收益率差为： 5.95% - 5% = 95 bps 三、利差与期望损失 1、期望损失与债券的定价 Merton将债券的价格等同于股票的价格进行分析定价，但实际中，很难应用Merton的方法，因为公司有许多不同的债券，这些债券往往具有不同的条款，因此，很难直接建立模型来处理所有的实际问题。 象在Black and Scholes model中一样，企业债券的价格是其盈利贴现值的期望，此期望值是应用风险中性概率计算的。 令 P 代表本金为100、到期日为?t的零息债券的价格 。定义下列符号: ht x ?t ： t 到 t + ?t公司违约的风险中性概率； Lt ：在公司违约情况下，债券价值损失的百分比。 这样： ?? ? 将上式重新整理，得： 所以，债券价格P为： P=RiskFreeBondPrice－(%ExpectedLoss) * RiskFreeBondPrice 2、Example: 再看上表，有： （1）一年期国债的价格为? (principal=$1)： ? （2）一年期企业债券的价格为 (principal=$1) ： 可见，定价的折扣率为：0.2497% = (1-0.9489/0.9512) 这说明，公司债的持有者在第一年由于违约风险造成的期望损失为： (%ExpectedLoss) = 0.2497% 2、Example: （3）类似地，两年A等级债券的持有者在前两年的期望损失为： 或0.9950% 的损失。 在第一年与第二年之间的期望损失为： 0.7453% 。 0.7453% = 0.9950% - 0.2497% 利用同样的方法，可以建立以下的表格 ：? ???? ? ?  3、计算公式 为了将上述概念公式化，引入以下符号： H(T1,T2): 从时点（现在）看，时间T1 与T2之间期望损失的比例 ； y (T ): 到期日为T的零息企业债券的收益率； y *(T )：到期日为T的零息国债券的收益率； P (T ): 在T时刻 为$1的零息企业债券的价格； P*(T ):在T时刻 为$1的零息国债券的价格； 根据债券价格估计违约的统计量为： ?因为， ??故?： 又因为， Example: 假设5年与10年期的BBB级零息企业债券与对应的国债券收益率的差分别为130 bps 和170 bps. 在这种情况下， 这样，H(5,10) = 0.1563-0.629 = 0.0934. 即， 投资在BBB级零息企业债券，自第5年到第10年期的期望损失是无违约债券价值的9.34%。 四、历史数据 由评级机构提供的历史数据也能用来估计违约概率。 下表是评级机构给出的违约率数据： Average Cumulative Default Rates (%)