行为经济学案例01.doc

行为经济学案例 PAGE PAGE 3 本案例以17世纪荷兰郁金香投机热这一历史事件为题材，运用行为经济学若干假设与理论方法，尝试对该历史事件进行解答。 案例故事： 1841年出版的《非同寻常的大众幻想与群众性癫狂》一书中，苏格兰历史学家查尔斯·麦凯对这次郁金香狂热作了非常生动的描写： “谁都相信，郁金香热将永远持续下去，世界各地的有钱人都会向荷兰发出订单，无论什么样的价格都会有人付帐。欧洲的财富正在向须得海岸集中，在受到如此恩惠的荷兰，贫困将会一去不复返。无论是贵族、市民、农民，还是工匠、船夫、随从、伙计，甚至是扫烟囱的工人和旧衣服店里的老妇，都加入了郁金香的投机。无论处在哪个阶层，人们都将财产变换成现金，投资于这种花卉。……在没有交易所的小镇，大一点的酒吧就是进行郁金香交易的‘拍卖场’。酒吧既提供晚餐，同时也替客人确认交易。这样的晚餐会，有时会有二三百人出席。为了增加顾客的满足感，餐桌或者餐具柜上往往整齐地摆放着一排排大花瓶，里面插满了盛开的郁金香。” 《漫步华尔街》对此事件描述如下： 1593年，一位刚被任命的来自维也纳的植物学家，把一束起源于土耳其的特殊植物带到了雷敦同时也带来了一场投机狂潮的种子。荷兰人虽然对花园里的这种新品颇为着迷，但对教授的要价只能敬谢不敏(教授打算把这些球茎卖个好价钱)。一天夜里，一个窃贼闯入教授家中，盗走了球茎。虽然他销赃的卖价较低，但无本生意自然赚头更大。 在接下来十年左右的时间里，郁金香渐受青睐，成为荷兰花园中价格不菲的园艺植物。后来，许多郁金香花朵感染上了一种非致命病毒——“花叶病”，也正是这一病毒，触发了猛烈的郁金香球茎投机狂潮。“花叶病”使得郁金香花瓣上长出对比鲜明的多彩条纹，进而引得这些受过感染的奇异的郁金香球茎价格扶摇直上。一时间，人们形成了这样的共识：球茎越是奇异就越是值钱。慢慢的，郁金香狂热登场了。起先，球茎商们只是像服装生产商判断人们对布匹、颜色、衣服贴边的口味一般，简单地预测来年最流行的郁金香杂色样式。后来，他们开始额外购进大量的球茎存货，期望价格上涨。果真，郁金香球茎价格急遽上蹿。球茎越是昂贵，视之为明智投资的人就越多。所有人都设想对郁金香的热情会永远持续下去，来自世界各地的买家将会云集荷兰，无论开价多少，他们都会接受。那些起初认定价格不会上涨的人，看到亲戚朋友个个赚得盆满钵满，无不捶胸顿足，后悔不迭。加入暴富行列的诱惑实在太大了，几乎没有哪个荷兰人能够抵御。郁金香狂欢从1634年一直持续到1673年初。到了后期，人们开始不惜以土地、珠宝、家具这样的个人财产来交换小小的郁金香球茎，因为这样可以让自己变得更加富有。此刻，郁金香球茎的价格已经变成天文数字。金融市场具有与生俱来的高能力，比如当出现对能增加投机机会的金融工具的真实需求时，市场必定会提供该种金融工具。能让郁金香投机者放大自己资金的金融工具便是“看涨期权”——类似于当今股票市场上流行的股票期权。“看涨期权”赋予持有人在特定时间内以一固定价格(通常接近于当前市场价格)买进郁金香球茎(要求交割)的权利。期权购买者只需支付一笔“期权费”，大概相当于市价的15%~20%。例如，一只郁金香球茎现价为100荷兰盾，那么购买一份一只球茎的看涨期权，期权买方只需支付20荷兰盾。如果价格上涨至200荷兰盾，期权持有人便会执行期权：以100荷兰盾买进一个球茎，同时以200荷兰盾转手抛出，利润为80荷兰盾(买卖差价100荷兰盾减去期权费20荷兰盾)。这样，投机者便享受了资金翻为四倍的乐趣，而直接购买货物，他的资金只能翻一倍。利用“看涨期权”，可以在承担更小风险的同时，放大投资效果。期权是一种杠杆投资方法。杠杆投资指的则是增加一笔投资潜在回报(或风险)的任何技术。这种设计有助于保证市场的广泛参与性，今天亦是如此。 加伯(Peter Garber)指出，17世纪荷兰郁金香球茎的定价比今天公众所认为的要合理得多。 加伯确实提出了一些正确观点，我也并不认为在郁金香球茎热中，球茎的价格结构全然没有一点合理性。比如，加伯的调查显示，罕见、美丽的Semper Augustus品种在郁金香热潮出现数年之前就已价格不菲了，而且在郁金香价格全面崩溃后，一些稀有的郁金香球茎价格仍然高昂——尽管只有价格顶峰时期的几分之一。但是，加伯却未能找到合适的理由来解释，为什么在1637年1月还以20倍速度上涨的郁金香球茎价格，到了2月份却以更快的速度全面滑坡。很明显，正如所有投机狂潮中发生的情况一样，当价格最终升至令人不安的水平，便会有人决定采取谨慎策略，开始清仓，不久其他投资者也会尾随清仓。如同雪球下山一般，球茎贬值的速度越来越快，刹那间就让整个市场笼罩在惶恐之中。此刻，内阁部长们纷纷发表官方声明，称郁金香球茎价格暴跌毫无道理。但是，已经没有人听得进去了