创投教学第3讲.ppt

3.创业投资:与创业相联系的资本经营过程从创业与投资双赢目标看创业投资运作 3.1 创业投资赢得高资本增值的奥秘 3.2 创业投资控制高风险的机理 3.3 创业过程的五个阶段与创业投资时机 3.4 创业投资全过程与五大环节 3.1 创业投资赢得高资本增值的奥秘 3.1.1 对“风险投资”范式“高风险、高收益” 迷信的反思 3.1.2 价值发现、价值创造、价值实现： 创业投资赢得高资本增值收益的奥秘 3.1.1 对“风险投资”范式 “高风险、高收益”迷信的反思 1.证券市场有效均衡假设下的“高风险、高收 益”规律 2.证券市场有效均衡假设对创业投资的不适 用性 3.“风险投资”范式对证券市场“高风险、高收 益”规律的简单套用和误解 1 证券市场有效均衡假设下的 “高风险、高收益”规律（1） 夏普、林特勒：资本资产定价模型 在一个市场价格总是倾向于向均衡价格趋动的公开证券市场，对于作为风险规避者的投资者而言，他们之所以投资于具有某种风险水平的证券，是因为按照当时的价格，能够预期获得一个超过市场均衡收益的风险收益。 风险水平越高，则其预期收益与均衡收益的差值也就应当越大。 1 证券市场有效均衡假设下的 “高风险、高收益”规律（2） 彼得斯：“市场混沌理论”对有效均衡假设的修正 公开证券市场并不是绝对有效均衡的，而只能是近似于有效而均衡的。于是他提出了两个不同概念： 强式有效市场：市场价格能够完全反映信息； 弱式有效市场：市场价格只能反映公开信息。 所以，尽管对有效均衡假设作出了修正，但并没有全面否定。 2 证券市场有效均衡假设 对创业投资的不适用性 “高风险、高收益”规律的适用条件 1.信息公开性 2.高度流动性 3.有足够的可供选择的品种 4.有足够的投资参与者 创业投资市场的特点 1.信息难公开 2.不具有流动性（很难及时对价格作出反应） 3.“风险投资”范式对“高风险、高收益” 规律的简单套用和误解 资本资产定价模型：“风险水平越高，则其预期收益与均衡收益的差值也就应当越大”。 刘曼红：“风险投资失败概率越高，其预期收益与市场均衡收益之间的差异也就越大”。 郑安国：“投资失败概率越高，其预期收益与市场均衡收益之间的差异也就越大，风险投资家的冒险动力也就越大”。 3.1.2 创业投资赢得高资本增值 的奥秘 1 独具慧眼发现创业企业的价值 2 通过增值服务为创业企业创造价值 3 通过适时退出投资实现价值 3.2 创业投资控制高风险的机制 3.2.1 组合投资迷信为什么会贻害创业投资 3.1.2 主动控制风险：创业投资控制高风险 的机制 3.2.1 组合投资迷信为什么会 贻害创业投资（1） 组合投资原理的主要适用领域：证券投资 证券投资风险主要是系统性风险和非系统性风险。对于非系统性风险而言，只要组合中的证券通常足够多，就能够有效分散风险。所以，尽管实证研究表明：证券基金的价值发现未必胜于非管理的证券组合。但通过组合投资可以有效分散风险，并为各类投资者提供不同风险收益取向的投资选择。 3.2.1 组合投资迷信为什么会 贻害创业投资（2） 组合投资迷信在创业投资领域的危害 1）满足组合投资原理的前提性条件不存在 2）创业投资的风险主要来自企业本身，故主要应依赖于主动控制风险；而组合投资只是一种被动的风险管理技术，对于主动防范风险无所适从。分散投资反而风险失控。 3）过于分散投资，也很难为所投资企业提供增值服务。 3.2.1 组合投资迷信为什么会 贻害创业投资（3） “风险投资”范式对组合投资的迷信 通过投资于一个高风险、高回报的项目群，将其中成功的项目进行出售或上市，实现所有者权益的变现，从而不仅弥补失败项目的损失，还可以使投资者获得高额回报。 通俗地讲，投资十个项目，成三败七；坚持长期运作，多半发达。 3.2.2 主动控制风险： 创业投资控制高风险的机制 1 通过严格的项目筛选排除风险 2 通过特别股权安排防范风险 3 通过分阶段投资减少风险 4 通过参与决策和全方位全过程项目监控 管理风险 5 通过适度的组合投资分散风险 3.3 创业过程的五个投资阶段 与创业投资时机 3.3.1 创业投资为何不把产业化阶段作为决 策投资时机的依据 3.3.2 创业投资家对创业过程的阶段划分 3.3.1 创业投资为何不把产业化阶段 作为决策投