产能过剩与相关行业信用趋势展望.doc

产能过剩与相关行业信用趋势展望 目前国内制造业产能过剩的行业较多，本文主要就 相对来讲过剩表现较为典型、发债企业数量和发债规模较大 的煤炭、钢铁、电解铝和水泥四个行业来谈。 过剩产能屡治屡增，政策实施效果甚微 近十年来，抑制产能过剩的相关政策被国务院、发改委、 工信部等各部门及各级政府屡次提及。从煤炭行业的相关政 策来看，为促进行业平稳发展，煤炭行业近年出台了企业整 合重组、加大小煤矿关停力度等一系列相关文件，具体措施 主要集中在煤炭消费目标责任管理、限制燃煤煤种、煤炭资 源税改革、节能减排降碳工程。钢铁行业，提出限制产能扩 张、加大淘汰力度、明确准入条件、设定节能减排目标、加 强环保核查等，要继续淘汰落后冶炼产能1，5⑻万吨、炼 钢产能1，500万吨。关于电解铝行业治理产能过剩的文件 更是频繁出台，主要集中在限制产能扩张、加大淘汰落后力 度、取消用电价格优惠、支持向上游能源方向发展、加强环 保核查等。水泥行业方面，政策主要为淘汰落后产能、规范 行业准入标准、加快兼并重组等（见表1）。 虽然政策年年出，但是治理效果并不理想。从四个行业 既有产能的增长情况来看，2009年的经济刺激政策出台后， 固定资产投资增速均保持较高水平，产能增长迅速在 2010-2011年体现出来。虽然在各种政策限制下，2012年固 定资产投资增速有所放缓，但四个行业产能仍保持4%以上的 增长速度。 从在建和拟建项目来看更加不容乐观，煤炭行业方面， 虽然我们没能拿到全国具体关停产能数据，但是未来仍将增 加9亿吨新增产能，从以往产能关停进度来看，新增产能应 该远大于关停产能。钢铁行业近两年淘汰落后产能力度较 大，尤其全国大部分地区陷入雾霾也给淘汰落后产能施加压 力，扣除等量置换产能，未来计划淘汰产能达0.8亿吨，但 是在建及拟建产能也有0. 7亿吨，可以说短期内去产能效果 并不明显。电解铝行业方面，目前产能为2, 600万吨，2012 年淘汰和关停产能为80万吨，而目前全国在建拟建产能在1， 500万吨到2，000万吨之间，仅在新疆地区就达到1，300 万吨以上，未来能否做到等量或者减量置换还很难说（见 1）。不难看出近年各种政策不断出台依然没能阻止电解铝产 能的快速上升。水泥行业来看，受运输半径限制，不同地区 产能过剩程度略有不同，但整体看，依旧是新增产能大于淘 汰产能。从近年产能增长以及未来新增产能的情况，我们很 遗憾的看到这些年依靠政策推动的产能过剩治理效果并不 理想。 产能过剩行业供需矛盾不断加剧 在产能屡治屡增的情况下，供需矛盾不断加剧，供应过 剩需求不足导致企业生产效率低下，盈利能力大幅下滑。 首先从供应端的产能利用率来看，2012年底，钢铁、电 解铝、水泥的产能利用率分别只有73%左右，处于较低水平。 这里需要特别说明的是水泥行业，水泥生产和销售具有很强 的季节性特点，因此淡旺季产能利用率差距较大，平均来看 行业内生产效率较高的企业产能利用率在80%左右，因此， 水泥行业实际产能利用率相比其他几个过剩行业来讲，比数 字显示的要高。 在产能集中度方面，除水泥行业外，粗钢和电解铝距行 业规划目标值相距尚远。对煤炭行业来讲，我们用社会库存 量来衡量供需情况，从2011年下半年开始，煤炭库存量急 剧上升，在2012年四季度最高达到3. 7亿吨，虽然2013年 以来有所下降，但仍在3亿吨警戒线上。电解铝和钢铁库存 量回落有各自的原因，前者主要是由于部分电解铝产能直接 转化为铝加工品，后者主要是由于钢铁贸易商囤货的减少， 但是生产企业的库存压力并没有下降。 从宏观经济形式来看，2013年下半年在一系列“稳增 长”措施和三中全会的召开带来短暂利好带动下，经济增速 有所反弹，但中国经济仍处在弱复苏状态。从十八届三中全 会出台的一系列改革措施可以看出，政府未来更关注的是经 济增长质量而不是增速。同时，在地方政府收入增速大幅放 缓、债务负担持续增加的情况下，中央政府及发改委对大型 项目审批速度或将有所减缓，进而对下游消费造成不利影 从制造业、基建和房地产开发投资累计同比增速来看， 整体投资趋于平缓，尤其是2014年房地产行业低迷，而主 要下游行业家电、汽车、电力设备产量也很难回到09、10 年的高速增长阶段。 从主要产品价格来看，产能严重过剩，需求低迷，直接 体现在产品价格的大幅下滑。其中，电解铝、钢铁、煤炭价 格跌幅最大，下跌趋势一直延续到2014年上半年，尤其是 电解铝价格近期一直维持在全国平均成本线以下。水泥价格 方面，和其他制造业比较，水泥行业的季节性和运输范围限 制这两个特性更为明显，整体看全国平均价格虽有下降，但 下滑幅度相对收窄，不同区域水泥价格差距较大。例如东北 地区，由于新增产能有限，协同效果显著，价格较为稳定； 西南地区产能过剩比较严重，价格