电子货币对货币政策效果的挑战.docVIP

PAGE PAGE 1 电子货币对货币政策效果的挑战 摘要电子货币的发展减少了公众对央行基础货币的需求这就势必削弱以往货币政策的效果甚至可能使其失去作用因为这种货币政策以基础货币为主要调控对象但实际上只要央行将调控重点转移到利率上来货币政策仍有很大的用武之地我国电子货币的使用在短期中可能提高货币政策的效果因为货币漏损率和超额准备率的下降可以提高货币乘数而长期中货币数量调控的效果也会下降所以我们也要尽早做好向利率调控转轨的准备 关键词电子货币货币政策基础货币 正文 随着电子货币的普遍应用和结算方式计算机化央行发行的基础货币（现金和商业银行在央行的存款）正在退出人们的日常经济活动交易媒介日益失去其可触摸的形体而越来越变成像幽灵一样的脉冲这就势必对央行的货币政策形成严峻的挑战尽管这种挑战在我国的表现远不及发达国家充分但是我们也必须未雨绸缪了解发达国家的研究动态结合我国的实际提出我们的观点 一、有关电子货币影响的主要观点 国外的学者几乎都承认电子货币将削弱货币政策的效果但是他们对于这种削弱程度的判断存在着明显的分歧也就是说这种削弱究竟是有限的还是从根本上抵消货币政策效果以下就是这些不同观点的介绍 本杰明#183;弗里德曼(BenjaminFriedman)认为电子货币削弱甚至消除货币政策操作与家庭、企业支出之间的联系因为它发展到一定的阶段就可能脱离央行基础货币支撑独立发挥支付手段的职能在这种情况下央行基础货币的变动难以影响公众的货币需求也不能有效地通过货币乘数影响经济活动对基础货币需求的减少导致央行国债交易规模的缩小央行调控利率的能力也大为削弱在这种情况下“未来的央行将成为只有信号兵的军队”它只能向私人部门指出货币政策的发展前景却无法干预私人部门的政策预期和行为选择3 查尔斯.古德哈特(CharlesGoodhart)认为虽然电子货币可能替代基础货币但是这种替代是不完全的例如非法经济活动离不开现金交易否则使用电子货币就很容易被管理者发现即使非法经济活动的货币需求达到最小化甚至完全消失社会对基础货币的需求依然存在因为财政征税接受的只能是基础货币而不是没有基础货币支撑的、由其他私人部门发行的电子货币在个人和企业税占国民收入很大比重的意义上不管电子货币发展到什么地步社会对基础货币的需求仍然不可低估央行还是能够运用它所控制的基础货币量将经济活动纳入期望的轨道所以电子货币的发展不会明显削弱货币政策的有效性 默文#183;金(MervynKing)的观点比较激进他认为二十世纪是央行发展的黄金时期央行重要性前所未有的凸现出来尤其是在信用纸币取代商品货币之后但是随着电子货币逐渐替代基础货币央行作为基础货币供给者的垄断地位开始下降因为电子支付网络的发展使得商业银行不再需要基础货币就能满足结算账户的平衡需要一旦电子货币完全替代基础货币货币政策就将失去稳定经济的作用央行也只能相应淡出货币政策的舞台 查尔斯#183;弗里德曼(CharlesFreedman)的观点恰好与金相反他认为在历史上央行的出现并作为最后贷款人发挥了稳定经济的极大作用目前央行在办理银行间的支付结算防范金融风险方面仍然具有无可比拟的优势各国金融机构都愿意接受并依赖于央行的这个作用电子货币的出现虽然可以打破央行对货币供给的垄断但却不会威胁央行为银行办理支付结算以及发挥最后贷款人的作用所以货币政策仍然会在社会经济运行中发挥其独特的重要作用二、对上述观点理论前提的质疑 尽管上述观点的差别很大但是它们都建立在两个基本假定之上一是货币政策的有效性取决于公众购买商品和劳务所支付基础货币二是电子货币的发展会取代对央行货币的需求密切尔#183;伍德福特（Michaelwoodford）从以下方面对这两个假定提出质疑 第一个假定建立在基础货币对交易的作用上也就是说货币政策效果取决于名义支出与基础货币需求的联系因为对基础货币需求产生于交易支付的需求这样的假设易于引起以下的误解 其一它会使人们以为没有基础货币供给的变动则不足以影响名义支出实际上美国货币政策实践往往是调控短期名义利率而不是变动货币供给量央行对于隔夜拆借利率的调节也未必一定需要变动基础货币规模支出手段创新提高了运用基础货币量控制隔夜拆借利率的难度甚至可能使之无法继续下去但是对于本来就不靠基础货币量调节拆借利率的央行它们的政策操作方式几乎无需改变（如新西兰央行就是如此）电子货币对它们货币政策作用也没有什么影响 其二它使人以为零售交易中货币的使用对货币政策传导至关重要确实交易中的现金需求占基础货币需求很大的比重电子货币的使用减少的首先是现金的需求但是如上所述央行通过商业银行的准备余额而不是基础货币量控制隔夜利率公众的现金持有对利率的影响只发生在其影响银行准备余额的条件下在以往的金融体制中公众多持有现金商业银行则需减少其在央行的存款以保障存款人的