海外二板市场微观制度比较分析和启示-国际贸易学专业论文.docxVIP

浙江犬学学位论文 浙江犬学学位论文 海外二板市场微观制爱比较分析和启示 摘要 随着科技股的退潮，目前海外二板市场普遍面I『每着前所未有的困境，受此影 响，我国二板市场的推出，也变得遥遥无期。本文试图通过对海外二板市场微观 制度的绩效分析，给我国二板市场相应的启示。 文章在导言部分首先给出了二板市场的定义、功能和发展历程等相关背景资 料，指出二板市场是资本市场服务于高新技术中小企业的重要金融支持制度，其 结合风险投资刺激新经济发展的关键地位不可替代。其次，二板市场的发展可以 分为两个阶段，目前二板市场正经过第二阶段的非理性暴涨而陷入前所未有的低 迷，指数暴跌，交投清淡，上市公司造假丑闻更使得投资者信心涣散。本文认为 二板市场的制度安排，决定性地影响着市场绩效，因比较分析深陷困境的各海外 二板市场的成败经验，对于指导我国建立一个稳定高效的二板市场具有极其重要 的理论和现实意义。因为文章容量所限，本文采用传统视角将二扳制度分为宏微 观两个层面，并以微观制度为研究对象，同时按流程将其分为上市制度和交易制 度，其中上市制度包括发行上市制度和持续上市制度。因为各国持续上市制度总 是发行上市制度的延续，无论是标准和程序都与其在原则上相谙，所以本文将两 部分一并讨论。同时，因为文章对上市制度和交易制度的分析，注重的是理论上 的创新和探求，所以对上市制度关注的是决定其核心理念的上市标准选择，对交 易制度关注的核心交易方式的选择，而对于其它上市和交易程序的具体安排只是 简述观点。 文章第二部分首先对海外二板市场上市制度作了比较，总结出海外二板市场 发行上市制度门槛较低，信息批露要求严格，标准灵活可选，阻及持续上市制度 有着明显的地域性，相承于本国的主板制度，并且受发行上市制度影响大的特点。 然后，文章进一步指出采用定量指标的上市制度绩效好于采用定性指标；在定量 指标中盈利指标是核心，发行上市制度采用盈利指标的往往市场规模不大，放弃 这一指标的往往市场系统风险太高。而持续上市制度采用盈亏指标的往往存在造 假现象，放弃这一指标的市场往往退市机制度弱化。因此，市场需要一个全新的 衡量上市现行质量和未来前景的科学指标，文章紧接着通过对二板市场服务对象 ——新经济企业的独特成长模型的分析提出在上市制度取消盈亏指标，并由主营 业务收入作为发行上市核心指标，由资不抵债作为是否终止持续上市核心指标的 观点。新经济企业成长模型的分析是基于微观供需理论的探讨，首先本文认为新 经济产品消费的研究必须是以偏好可变为基础，所以对贝克尔的扩展效用函数稍 作修改，引入个人资本和社会资本概念，个人资本是指有关影响当前效用的过去 消费：社会资本是指其他人消费对当前效用的影响，因为新经济消费增加个人资 本会产生“增强效应”，也就是上瘾性行为，这就会出现越吃越饿的边际效用递 浙江大学学位论史 浙江大学学位论史 簿外二板市场微观制度比较分析和启示 增现像；新经济产品的消费也会增加社会资本，从而出现梅特卡夫法则的网络效 应，这也会出现边际效用递增。所以，在市场的动态形成过程中，边际效用的递 增效应会逐步显现而最终抵消某一特点时刻连续消费而造成的递减效应，以至最 后使得需求曲线上升。然后，新经济产品的生产，大部分都是初级的研发成本， 这种沉没成本使得产品在形成之初费用很高，而之后规模生产的可变成本很低， 一些数字结构的信息产品甚至可以忽略不计，从而单位成本会迅速下降，所阱新 经济产品的供给曲线是负斜率的。因为新经济产品供需曲线的倒置，传统的平衡 格局将被打破，市场将出现一种不稳定的状态，原先的市场出清点现在是一个正 反馈的点。在产品数量达到正反馈要求之前，需求价格在供给成本之下，企业处 于亏损状态，而产品数量在达到正反馈之后，需求价格高于成本并且差距迅速扩 大，市场出现爆炸式增长。所以发行上市必须放弃盈利标准，取丽代之的是决定 企业生死的主营业务收入；持续上市标准也应该由资不抵债代取连续亏损，因为 只有资不抵债企业才真正在理论和会计上都失去了存续的价值。最后，本章对我 国上市制度提出一些具体安排的建议。 文章第三部分同样地先对海外二板市场交易制度做了一个比较，指出交易制 度具有继承性和地域性，并且混合交易方式已经成为变迁方向。然后通过不同交 易制度的市场绩效比较，采用单一指令驱动的市场往往表现为流动性差、波动性 大；采用单一做市商的市场道德风险大，相应监管成本也高；而采用混合交易方 式的市场流动性强，稳定性好，道德风险小。在进行了实证分析之后，文章从市 场流动性、稳定性、有效性等七个证券市场交易制度设计的目标分别探