中国股市运行波动剧烈的成因研究.docx

金融市场研究中国股市运行波动剧烈的成因研究胡双发（贵州财经大学 经济学院，贵州 贵阳 550004）摘 金融市场研究 中国股市运行波动剧烈的成因研究 胡双发 （贵州财经大学 经济学院，贵州 贵阳 550004） 摘 要：中国股市自1990年成立以来运行一直很不稳定、波动剧烈，特别是至今仍未走出股价指数和个股价格暴涨暴 跌、新股发行开开停停的恶性循环，严重影响了股市的健康持续发展。中国股市运行波动剧烈的成因多种多样，主要 有股市功能定位存在严重偏差、证券市场制度存在重大缺陷、上市公司整体质量不断下降、股票资金供给关系严 重失衡、股市参与主体运作行为失范等。监管部门应该采取相应对策抑制股市运行剧烈波动，促进股市稳定健康持续 发展。 关 键 词：功能定位偏差；制度体制缺陷；股市质量下降；股票供求失衡；主体行为失范 中图分类号：F830.91 文献标识码：A 文章编号：1006－3544（2014）02－0028－06 中国经济自 1990 年以来连续 20 多年保持高速 增长，但中国股市走势与经济走势却并不一致甚至 经常背道而驰。股市运行一直很不稳定，波动频率 高、波动幅度大，特别是至今仍未走出股价指数和个 股价格暴涨暴跌、新股发行开开停停的恶性循环。股 市运行波动剧烈已经产生严重后果，给广大中小投 资者造成了巨大损失，严重打击了中小投资者对股 市的信心，抑制了股市的健康和可持续发展。中国股 市运行波动剧烈主要表现在股价指数和个股价格暴 涨暴跌、股票交易量和换手率波动剧烈、股票发行和 融资金额大起大落、新股发行市盈率高低差距过大 和新股上市以后涨跌幅波动巨大等方面 [1] 。从我国 股市发展的历史和现状来看，股市运行波动剧烈的 成因多种多样、非常复杂，既有主观认识原因也有客 观原因，既有历史原因也有现实原因，既有国内原因 也有国际原因，既有经济原因也有政策原因，既有制 度体制缺陷原因也有监督管理不力原因。具体来说， 主要有以下几个方面。 一、股市功能定位存在严重偏差 股市功能定位是指用股市来做什么，是证券监 管部门对股市功能的选择。我国股市自成立以来，证 券监管部门对其功能的认识和定位就一直存在着严 重偏差。表现在股市诞生之初，监管部门主要把它定 位于为国企脱困服务，把股市当做国有企业的融资 场所，其后又把它定位于为大型中央企业服务，现在 仍然一如既往地把它定位于融资市，却从未把它定 位于投资市。正是中国股市定位的严重偏差，决定了 股市的各种制度、政策也是为企业融资服务的，决定 了 A 股市场必将成为企业肆意甚至恶意圈钱的场 所，而不是投资的场所，不是能够为广大中小投资者 带来投资收益的场所。在这个市场中，只有融资者、 控股股东、机构投资者、券商（保荐机构）和其他中介 机构等市场主体的权益得到了有效保障，而广大中 小投资者的合法权益则一次又一次地被损害。监管 部门虽然每年都强调要保护中小投资者的权益，但 除了提出许多空洞口号之外，并没有从根本上采取 过实质性的政策措施，而且制定的股市制度、政策和 措施以及设计的发展股市的机制，几乎都是向上市 公司、控股股东、机构投资者、券商（保荐机构）等利 益集团倾斜，对广大中小投资者真正有利的政策则 收稿日期：2013-11-28 基金项目：2013年度贵州财经大学引进人才科研项目 作者简介：胡双发（1964-），男，湖南安化人，贵州财经大学经济学院 教授，研究方向为证券市场和政治经济学。 28 金融教学与研究2014 年第 2 金融教学与研究 2014 年第 2 期（总第 154 期） 很少实施。这些不合理的制度、政策和机制设计迫使 中小投资者向利益集团输送利益。在上市公司再融 资方面，较少考虑上市公司给予投资者的回报，放 任上市公司大规模融资甚至恶意圈钱。中国股市已 经由股民玩股票的场所演变成股份公司和保荐机构 合谋滥发股票玩弄股民的场所。这种以融资者为本 的功能定位以及由此制定的制度、政策，导致股市投 资功能丧失，缺乏长期投资价值，投资者只能进行短 线投机炒作，从而引起个股价格和股价指数大幅波 动、暴涨暴跌。由此可见，监管部门对股市功能定位 的严重偏差，是我国股市不规范、运行波动剧烈的主 观认识原因，股市制度体制缺陷和各种严重的市场 问题都由此而生。 由于监管部门将股市定位于圈钱市，为企业融 资提供宽松的制度和政策，中国股市出现无节制地 扩容，以大跃进式的速度超常规发展。截至 2012 年 12 月底，在 22 年内 A 股上市公司扩容到近 2500 家，平均每年新增 114 家，特别是 2010 年和 2011 年 分别新增 349 家和 282 家。令投资者更加难以承受 的是，每年还有大量上市公司通过配股、增发股票等 途径进行再融资，多数年份的再融资金额甚至大