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权证基础知识介绍 深圳总部研究中心 刘庆忠 2005年8月 什么是权证？ 权证是一种有价证券，它赋予持有人权利（而非义务）在某一特定期间按约定价格向发行人购买或者出售一定数量标的证券。 发行人：上市公司、上市公司母公司或证券公司等机构； 标的证券：可以是个股、基金、债券、一篮子股票或其它衍生证券（如指数、ETF），是发行人承诺按约定条件向权证持有人购买或出售的证券。 权证分类 ◆按买卖方向； ◆按发行人不同； ◆按行权期限； ◆按结算方式； ◆按内在价值正负。 ◆认购权证－－持有人有权按约定价格在特定期限内或到期日向发行人买入标的证券。 ◆认沽权证－－持有人有权按约定价格在特定期限内或到期日向发行人卖出标的证券。 ◆股本权证－－发行人为上市公司自身。 融资或管理层激励；总股本扩大、权益稀释。 ◆备兑权证－－发行人为上市公司以外的机构，如母公司、证券公司等金融机构。 避险或套利工具；总股本不变、权益不稀释。 ◆欧式权证－－持有人只能在权证到期日当日或到期日后某一时间段行权。 目前国外多数权证均为欧式权证。 宝钢：行权日为权证存续期的最后一个交易日。 ◆美式权证－－持有人在权证到期日前的任何交易时间均可行权。 ◆证券给付权证－－行权时，标的证券的所有权发生转移。“券银兑付”。 宝钢：结算方式：股票给付方式结算。 ◆现金结算型权证－－行权时，仅按照结算差价进行现金兑付，标的证券所有权不发生转移。（如指数型证券） ◆价内权证－－内在价值大于0。 认购权证：行使价＜标的证券收盘价 认沽权证：行使价＞标的证券收盘价。 ◆价外权证－－行权时，不发生转移。认沽权证：行使价＜ 标的证券收盘价 认购权证：行使价＞标的证券收盘价 权证功能 ◆获取超额利润 ◆避险 ◆以小博大的投资工具，购买时只需花费少量的权利金，但有可能收益会很大。杠杆特性。举例： ◆如果投资者估计A 公司股票会上涨，但又担心可能会出现与预期不符的情况，可以花费少量的权利金买进A 公司的认沽权证。（反向对冲） 情形一：预测错误，股价下跌，权证获得的收益部分可以用来弥补A 公司股票的损失。 情形二：预测正确，股价上涨，买入的股票已经获利，所损失的只是少量的权利金。 权证风险 ◆杠杆风险 ◆时间价值递减风险 ◆履约风险 ◆权证是一种高杠杆投资工具，标的证券市价的微小变化可能会引起权证价格的剧烈波动。 例：某日权证收盘价2元，正股收盘价10元。次日，正股跌停至9元，如果权证也跌停，按规定，权证的跌停价格为 2－（10－9）×125％＝0.75元。可以看到一天内标的股票下跌10％，而权证下跌62.5%，跌幅比股票大的多！ ◆权证与股票不同，有一定存续期间，且其时间价值会随着到期日的临近而迅速递减，向其内在价值靠拢（可能跌至零）。宝钢378天，长电18月。 历史教训：连大冷A2权上市价为1.65元，最高炒至2.5元，辽物资A2权上市价为2.5元，最高炒至5元，而在1995年1月25日收盘时，两只权证价格均跌至1分钱！ ◆无套利理论：假设在理想环境下，权证价值可由另一个证券组合来替代并能获得相同的回报（即所谓复制）。一般而言，这一组合可以由标的资产和现金来实现。如果这一组合能够完全复制权证，权证的价值应是可以使这两个相等组合的预期报酬的折现值。 ◆权证的价值是排除利用任何现金、标的证券和权证的组 　合来进行无风险套利可能性情况下的价值。 ◆蒙特卡罗模拟：一种通过模拟标的资产价格随机运动路径得到权证价值期望值的数值方法，是一种应用十分广泛的权证定价方法。 ◆二叉树定价模型：用离散的随机漫步模型模拟资产价格的连续运动可能遵循的路径，并利用二元树状图求出到期日股票价格，从而计算出当时的权证价值，再依次往前一期回推直至第零期，即可求得目前的权证价值。 ◆ B－S定价模型：是一种解析模型，使用范围很窄。当二叉树模型相继两步之间的时间长度趋于零的时候，该模型将会收敛到BS定价模型。 ◆ 影响权证价值（价格）的因素 ◆无风险利率＝1.8％（一年定期存款税后利率） 交易规则－－与A股不同之处 权证涨跌幅是以涨跌幅的绝对价格来限制的： ◆权证涨停价＝权证前一日收盘价+（正股当日涨停价－正股前收盘价）×125%×行权比例； ◆权证跌停价＝权证前一日收盘价－(正股前收盘价－正股当日跌停价)×125%×行权比例。 ◆行权比例：指一份权证可以购买或出售的标的证券数量。比如某认购权证10份权证可以买入1份股票，则行权比例为0.1。 ◆例如：宝钢认购权证某日收盘价是0.6元，宝钢股票收盘价是5 元。次日宝钢股票最多可以上涨或下跌10%，即0.5 元；而权证次日可