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*会计的投资者保护功能及评价北京工商大学 “会计与投资者保护” 项 * 会计的投资者保护功能及评价 北京工商大学 “会计与投资者保护” 项目组 【摘要】 会计通过法律机制、社会规范与市场机制保护投资者利益，并有三个基本路径: 事前逆向选择规避、事 中决策与控制、事后背德惩戒。以此为出发点，建立了五个要素、三层目标、三种机制及三个路径的会计投资 者保护的理论框架。在此基础上，设立了五个方面的指标，建立了中国上市公司投资者保护指数 ( AIPI) ，并对 2010 － 2012 年中国上市公司会计投资者保护状况进行了评价。经过检验，AIPI 具有良好的效度，能够显著地解 释公司下一年度的会计收益、股票回报、违规和权益资本成本。AIPI 作为中国上市公司投资者保护的代理指标， 能够比较有效地反映其会计投资者保护的现状并具有一定的预测价值。 【关键词】 投资者保护 投资者保护指数 会计投资者保护 投资者保护是当前我国资本市场监管的重中之重 ( 肖 钢，2014) ，投资者保护既是法律保护，同时也是社会规范 保护与市场机制保护，会计在其中能够且需要发挥基础性 作用。会计的投资者保护功能，既通过法律、社会规范和 市场这三种机制实现，又有其特定的目标和路径。 会计在提高公司契约有效性、降低代理成本、提升投 资效率等方面发挥基础性信息和基础性制度功能。会计的 投资者保护功能及机制很早就引起了西方学者的关注 ( 如 Watts，1977) ，尤其随着资本市场的发展，盈 余 管 理、会 计丑闻等问题成为侵害投资者利益的重要杀手，这使会计 的目标开始变迁，由早期的 “强调决策有用性的用户需求 观”，逐渐演化为 “强调透明度的投资者保护观” ( Levitt， 场监管等方面具有重要意义。 一、会计投资者保护功能的实现机制 在两权分离，特别是在股东分散的资本市场条件下， 会计具有重要的投资者保护功能。这种保护功能及其实现 有其内在逻辑结构，包括目标层次、构成要素、作用机制 与实现路径。 ( 一) 投资者保护本质及其认识 对于投资者保护的本质，大致有三种认识: 法律规范 论、社会规范论与市场机制论。 第一种观点认 为 投 资者保护的本质是一种法律保护。 在不同法律体系下，投资者具有不同的权利界定，相应具 有不同程度的投资者保护水平。投资者保护的水平取决于 法律制度的完整性，而法源是决定投资者保护水平的重要 1998; 崔学刚，2007) 。这种观点认为资本市场中，会计在 投资者保护过程中发挥着重要功能 ( La Porta et al． ，1998、 2000; Bushman and Smith，2001; 葛家澍和陈守德，2001; 魏明海等，2007; 陆正飞等，2007) 。然而，学界对于投资 者保护目标层次、要素体系、作用机制及作用效果缺乏系 统性的研究，也未对投资者保护的会计需求予以足够重视 ( 姚文韵和崔学刚，2011) ，虽然一些学者试图寻找会计发 挥投资者保护功能的经验证据，但尚未获得一致结论 ( 曾 颖和陆正飞，2006; 李远鹏和牛建军，2007) 。本文试图探 索会计① 发挥投资者保护功能的目标、机 制 及 路 径，在 此 基础上建立会计投资者保护指标体系，并利用中国资本市 场的数据进行评价与检验。从新的视角进行会计投资者保 护的机制分析、指标评价及评价检验，是一项探索性的工 作，对于深化认识会计功能、完善会计准则及推进资本市 ( 1997、1998、1999、2000、2001 ) 因素。La Porta et al． 开创的 “法与 金 融 ” 研 究，强调法律对投资者利益的保 护，认为法源对投资者保护水平具有决定作用，法律执行 效 率是重要影响因 素。 该 观 点 也 得 到 Claessen et al． ( 2000) 和 Burkar et al． ( 2002) 的支持。第二种观点认为 投资者保护本质是由社会规范来决定，而非主要由法律决 定。社会规范是一个社会中的非正式规则、价值观与文化。 市场监管中的社会环境与社会规范决定了投资者保护水平。 这种观点认为，包括控制权私有收益的社会容忍度 ( Neno- va，2000 ) 、 政 府 管 制 ( Glaeser et al． ，2001; 陈 冬 华， 2008 ) 2001) ( Pistor et al． ， 2000; Licht et al． ， 和 社 会 文 化 等这些社会规范可能比正式的法律规范更有效，更 * 本文是国家社科基金项目 ( 11CGL025、 11CGL025 ) ， 北 京 市 教 委 社 科 计 划 重 点 项 目 ( SZ201210011007 ) 和