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2019 年 03 月 18 日 報告吧報告吧 研报客研报客®® 证券研究报告 医药健康研究中心 生物制药行业研究 增持 （维持评级 ） 行业深度研究 ) 市场数据(人民币） 血制品行业投资框架演变和未来趋势分析 市场优化平均市盈率 18.90 国金生物制药指数 6283.17 沪深300 指数 3745.01 主要内容 上证指数 3021.75  供应稀缺性是根本属性，血液制品的行业壁垒和价值依然值得重视：我们认 深证成指 9550.54 为，不应因行业过去两年短暂的景气度滑坡而低估行业的壁垒和资源稀缺 中小板综指 9524.67 性。行业准入资质只减不增，供应总量仍处于较低水平，人均用量极低，供 需缺口仍在，我们认为行业的未来成长空间依然广阔。  国内血制品投资逻辑——从单一供应逻辑到多因素考虑：我们对血液制品行 7179 业投资框架进行了系统性整理。2017 年以前，行业决定性因素是供应； 6737 2017 至今，供应因素依然重要，但对市场的分析，特别是对存货和应收账 6294 款周转的关注变得越来越重要；参考国际经验，尽管未来行业将持续增长， 5852 企业走势仍将逐步分化，对个体企业效率和盈利水平的分析意义重大。 5409 4967  国内血制品企业效率分析——上规模、控成本、扩品种、调结构：我们对国 4524 内血液制品行业部分上市企业的经营效率进行了分析和呈现，不仅包括国内 9 9 9 9 1 1 1 1 企业之间的指标分析，也包括国内与国际企业之间的差异比较，获得了多项 3 6 9 2 0 0 0 1 8 8 8 8 有意义的定量结论。 1 1 1 1 国金行业 沪深300 投资建议：预计行业溢价将回归 积极把握景气度拐点  我们认为血液制品行业的原料供应限制和强准入壁垒，决定了行业依然具有 相关报告 明显的资源稀缺性，血制品行业可以获得市场的确定性溢价。 1. 《首个肿瘤二代测序伴随诊断获批开启肿  由于前期的供应增长，以及两票制落地、药占比考核等渠道和终端因素， 瘤精准诊治新纪元-生物技...》，2018.7.23 17- 18 年行业出现了短暂的销售困难，周转能力和盈利能力有所下滑。但考 2. 《梦想照进现实：疫苗创新横向梳理- 日常 虑目前国内血液制品各品种的人均使用水平依然很低，我们认为近两年行业 生物技术行业行业深度研究》，2018.3.26 呈现的是供应迅速提升和渠道库存出清之间的错配，而非绝对规模的过剩。  相反，根据我们的分析，血液制品可能已经处于其景气度见底回升的拐点： 我们在本报告中对血液制品投资框架的演变进行了详细的回顾和分析，根据 我们的分析和推演，近两年国内单采血浆量和