第四章市场法评估技术研究.doc

市场法评估技术研究 本章在市场法评估理论的基础上，系统地研究了企业价值市场法评估的实务操作技术，本章主要包括以下内容： 1、巿场法评估的概念、分类和主要操作步骤； 2、市场法评估可比对象的选择标准及上市公司比较法和交易案例比较法中可比对象的数量及可比质量的关系； 3、市场法价值比率的概念、分类、适用条件、计算及修正的方式； 4、市场法评估结论的表述方式及评估结论的确定。 第一节 市场法评估技术体系及关键问题 一、市场法评估操作体系 　　巿场法就是在现实公开交易市场上寻找相同或相似资产作为可比对象，通过分析可比对象交易价格或合理报价来分析确定被评估资产的价值。 市场法评估，无论是采用上市公司比较法还是交易案例比较法，其实质都是首先要在公开市场上选择与被评估企业相同或相似的上市公司或成交案例作为可比对象，上巿公司比较法是在特定的证券交易市场上选择上市公司作为可比对象；交易案例比较法则是选择非上市公司的股权或企业整体并购市场上的案例作为可比对象，两种方法都需要选择可比对象，这是共同的，所不同的是选择可比对象的来源和途径有所不同。 其次，市场法评估必须要确定对比分析的基础一价值比率，这个比较基础就是类似P/E、 EV/EBITDA等价值与相关指标之间的比率，也就是单位价值的概念，P/E和EV/EBITDA从其实质上看就是每单位收益股权价值和每单位EBITDA企业价值的概念。 二、市场法评估操作的关键及难点问题 (一）可比对象相关数据信息的可获得性及可靠性 市场法评估主要是依赖可比对象的价值数据、财务数据和非财务数据等分析确定被评估企业的价值，因此可比对象相关数据的可获得性就决定了市场法的适用性，可比对象相关数据的来源及可靠性就决定了市场法评估结论的可靠性。 (二）可比对象的可比标准 可比对象的选择关键就是要确定可比对象的选择标准，这里的标准实际就是可比对象与被评估资产的可比性标准。巿场法评估要求可比对象要与被评估企业相同或相似，相同或相似其含义应该至少包括以下内容： 　　1、企业生产的产品或提供的服务相同或相似，或者企业的产品或服务都受相同经济因素的影响。 2、企业的规模或能力相当。由于可以采用单位价值的概念进行对比分析，因此可以不要求资产的规模或能力完全一致，但由于资产的规模或能力相差太大，也会产生企业经营风险上的差异， 造成可比对象与被评估企业在一定程度上的不可比，因此可比一般也要求资产的规模或能力尽量相当。 3、企业的经营业绩相似。所谓经营业绩相似就是可比对象与被评估资产经营业绩应该相似，即如果被评估企业为盈利企业，则可比对象也应该选择盈利企业；如果被评估企业为亏损企业，则可比对象也应该选择亏损企业。 4、未来成长性相同或相似，即可比对象与被评估资产的未来成长性越相同或相似，则可比性越髙。 （三）价值比率的选择与适用性分柝 　　价值比率是市场法对比分析的基础，对评估结论的可靠性有重大影响，价值比率存在适用性的问题，需要评估人员根据不同的评估对象作出恰当的选择。 在选择价值比率时一般需要考虑以下原则： 1、对于亏损企业选择资产基础或收人基础价值比率比选择盈利基础价值比率效果好； 2、对于可比对象与目标企业资本结构存在重大差异的，则一般应该选择全投资口径的价值比率； 3、对于一些高科技行业或有形资产较少但无形资产较多的企业， 盈利基础价值比率通常比资产基础价值比率效果好； 4、如果企业的各类成本费用比较稳定，则可以选择收人基础价值比率； 5、如果可比对象与目标企业税收政策存在较大差异，则选择税后收益的价值比率较好。 另外，在选择价值比率时还需要注意价值比率的分子、分母的口径问题，价值比率的分子、分母口径应该保持一致。 　　 第二节 可比对象的选择与调整 一、可比对象选择标准 没有两个企业是绝对一样的，市场法评估所涉及的可比只是相对的一样，因此在选择可比对象时实际上也是寻求相对可比。 (一）上市公司比较法可比对象的选择标准 　　上市公司比较法的可比对象是在特定证券交易市场的上市公司中选择可比对象，因此上市公司比较法的可比对象通常应诙满足以下标准： 1、有一定时间的上市交易历史 　　考虑到进行上市公司比较法评估操作时需要进行一定的统计处理，需要一定的股票交易历史数据，因此一般需要可比对象要有一定时期的上市历史；同时，可比对象经营情况要相对稳定一些，有一定时间的交易历史将能有效保证可比对象的经营稳定性。建议可比对象的上市交易历史至少在24个月（2年）左右为好。 2、经营业务相同或相似并且从事该业务的时间不少于24个月 　　经营业务相同或相似主要是为了满足可比对象与被评估企