套期保值工具在企业财务管理中的应用研究--基于美国西南航空公司和中国国际航空公司的案例分析.docVIP

摘 要 财务管理是在一定的整体目标下,关于资产的购置投资,资本的融通筹 资和经营中现金流量营运资金,以及利润分配的管理。它通过对资金运动和 价值形态的管理,像血液一样渗透贯通到企业的生产、经营等一切管理领域。 企业风险管理是对企业内可能产生的各种风险进行识别、衡量、分析、评 价,并适时采取及时有效的方法进行防范和控制。随着金融衍生产品市场的不 断发展,金融衍生产品成为了企业转移风险的有效工具,而这种在金融衍生品 市场转移价格风险的方法就被称作套期保值业务。 要在全球市场中具备足够竞争能力,利用套期保值工具在企业财务管理中 对企业面临的市场风险进行有效转移是极其重要的。同时,企业参与套保的效 果最终会在财务报表中有所体现,尤其对于上市公司而言,套期保值业务涉及 的财务活动必须按规定予以披露。所以通过理论知识与实际案例相结合,探讨 套期保值业务的作用、风险、实际效果,尤其是套期保值工具对企业财务成本、 财务报告的最终影响,可以给企业财务管理人员提供一定帮助。 套期保值工具主要包括远期、期货、期权等金融衍生工具,这些金融衍生 工具在实际应用中或面临价格变化带来的市场风险,或因工具卖出方的资信变 化面临巨大信用风险,或因财务管理人员对衍生工具的误解而未能实现套期保 值的初衷。金融危机中次级债券给诸多金融机构带来的巨大损失,而具有极端 高杠杆比例的金融衍生产品导致被放大的损失传递到一家家投行、商业银行等 金融机构,最终甚至导致了多个国家信用的摇摇欲坠。 其实发明金融衍生产品的初衷正是规避风险,但是一段时间以来国内和国 际一系列由金融衍生产品带来的巨大浮亏或损失,往往使普通财务人员对金融 衍生产品望而却步。但在实际案例中很多企业通过套期保值工具的正确使用, 防范了市场价格大幅波动给企业盈利带来的不利影响。 如美国西南航空公司,其选择了期权和期货合约的金融衍生工具组合,并 通过持续加码的操作策略对自身大部分燃油成本进行了套期保值,这样无论燃 油价格如何波动,其燃油成本上限已经提前锁定,可以更好的制定与之对应的 销售价格,更早的占领市场,保证未来经营收入。 而中国国航在航油套期保值业务上的巨大浮亏导致08年全年大幅亏损,在 举步维艰的金融危机中令企业雪上加霜。从国航公告分析可知,当国际油价在 30美元附近徘徊时,国航对燃油成本进行避险的比例较小,当2005至2006年, 4国际油价最高突破75美元以后,国航才加大燃油套期保值的比例。尤其在油价 突破 100美元后,国航在2008年对燃油成本进行一次性的大比例套期保值。这 样的套期保值策略,导致套保成本过于集中无法有效分摊,更易受市场价格变 化的影响。而且,为了减少套期保值的期初投入,国航选择同时买入看涨期权 和卖出看跌期权。卖出看跌期权的行为违背了企业套期保值的基本原则,是与 交易对手的一种对赌,带有投机性质。正因如此,在随后国际油价大幅下跌的 同时,卖出看跌期权的国航不得不面对巨大的浮亏。 通过对美国西南航空公司和中国国航的案例分析可知,两企业在进行套期 保值业务中主要存在以下不同:两企业选择的套期保值工具不同;两企业选择 的套期保值策略不同;两企业对被套保项目的理解不同;两企业对套保合约公 允价值影响财务数据的风险厌恶不同。 美国西南航空公司选择的是期权为主,期货为辅的金融衍生工具组合进行 套期保值,且在通过期权工具进行套保时仅选择买入看涨期权合约,中国国航 为了降低套期保值期初投入则通过同时买入看涨期权和卖出看跌期权的期权组 合进行全部套期保值。美国西南航空公司采用的是长期持续加码的套期保值操 作策略,有效的分摊了套期保值成本,避免了公允价值或交纳保证金的大幅波 动。而中国国航是一次性集中进行数年套期保值,导致成本过于集中,套保工 具公允价值随市场价格的波动产生巨大浮亏。美国西南航空公司在油价低迷及 油价逐步走高时明确选择了油价上涨的市场风险作为被套保项目,绝不放弃油 价下跌给企业带来的好处。而国航在规避航油价格上涨风险的同时,同时承担 航油价格下跌时的赔付风险,其实并不是最理想的套期保值。美国西南航空公 司选择作为期权的持有者,公允价值一定不为负,而中国国航既是期权的持有 者又是期权的卖出者,同时承担巨大的公允价值波动风险。可见美国西南航空 公司对套期保值工具在财务上的确认和计量有着更清晰的认识,绝不希望承担 套保工具公允价值浮亏给企业财务报告带来的不利影响。而中国国航在明确套 保工具和策略以前,没有对公允价值可能的巨大波动进行有效的情景分析,导 致市场价格向不利于企业的方向波动时,产生巨大的负债需要记入财务报告, 最终在金融危机爆发初期使企业财务数据雪上加霜。 因此,企业在进行套期保值业务时应遵循以下原则:正确认识