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解析黄金期货的发现功能 　　一、引言2008年1月9日，黄金期货在上海期货交易所上市。 　　我国作为世界上第一大黄金生产国和第二大黄金消费国，开展黄金期货交易具有重要意义。 　　一是可以拓宽我国投资者的投资渠道，为黄金投资者和套期保值者提供避险的手段；二是可以为发挥我国黄金期货的价格发现功能，促进国内黄金定价机制的完善和争取黄金国际定价权打下基础。 　　纽约黄金市场、伦敦黄金市场、苏黎士黄金市场和东京黄金市场是国际黄金期货、现货交易的主要市场，对世界黄金现货价格的形成有着重大影响。 　　我国的黄金期货市场作为一个新兴市场，在国内黄金现货价格的形成过程中是否具有价格发现功能，以及为什么会出现这样的状况，是一个值得国内学者探讨和研究的重要问题。 　　二、数据选取与研究方法一数据的选取。 　　黄金期货市场和现货市场数据分别来源于上海期货交易所和上海黄金交易所。 　　对我国黄金期货市场价格数据，本文选取每日成交量最大的上海黄金期货合约数据作为代表构造连续期货合约；对我国黄金现货市场价格数据，本文统一采用9999品种的交易数据。 　　两者均采用收盘价格，数据跨越时间为2008年1月9日至2010年6月10日，选取数据568个。 　　以和别表示黄金期货和现货价格序列，和-分别表示黄金期货和现货价格的对数序列。 　　二研究方法。 　　首先对黄金期货和现货价格序列的相关性进行了检验，然后利用单位根检验方法对黄金期货和现货价格对数序列的平稳性进行检验，在此检验的基础上建立模型并对其进行检验以验证黄金期货和现货价格对数序列之间的协整性。 　　若存在协整性则可建立误差修正模型，并利用因果检验来检验期货价格和现货价格之间的相互引导关系，然后再利用方差分解和冲击效应检验分析来自现货市场和期货市场的影响，以确定期货和现货在价格发现过程中的作用大小。 　　我国黄金市场的期货与现货价格的走势几乎是一致的；经对其相关性进行检验，黄金期货价格与现货价格之间的相关系数为09624，二者高度相关，说明我国黄金期货市场与现货市场之间存在明显的正相关关系。 　　二平稳性检验。 　　分别对、、△，和△进行单位根检验，从检验结果可以看出和非平稳的，而和△是平稳的，这说明黄金期货和现货价格对数序列均是一阶平稳，服从1过程。 　　三建立模型对黄金期货价格对数序列，和黄金现货价格对数序列，分别建立不同滞后阶数的模型，并根据和准则确定模型的滞后阶数为2，故建立模型如下=017268+07603-1+025841-2+02342-1-03122-2+ε11=01688+07014-1+01312-2+02914-1-01420-2+ε22四检验。 　　对模型1和2进行协整检验，检验结果如表2所示。 　　由表2可知，在5％的显著水平下，，和，之间不存在协整关系，说明黄金期货市场和现货市场之间不存在长期均衡关系。 　　五因果关系检验。 　　为了进一步分析黄金期货市场和现货市场之间的引导关系，下面对黄金期货价格对数序列和现货价格对数序列￡进行因果关系检验，检验结果见表3、表4和表5可知，2008年1月9日至2010年6月10日之间，黄金期货价格对数序列和现货价格对数序列之间不存在因果关系，即上海黄金期货价格与黄金现货价格之间不存在引导关系，黄金期货价格均不具有价格发现功能，说明现阶段中国的黄金期货市场还没有达到非常有效。 　　四、结论及建议一结论。 　　本文通过相关性分析、协整检验和因果关系检验对我国黄金期货价格和现货价格之间的关系进行了实证研究。 　　相关性分析结果表明我国黄金期货价格和现货价格之间存在明显的正相关关系，二者呈同方向变动；协整检验发现我国黄金期货和现货价格之间不存在协整关系，这说明两者之间并不存在一种长期的均衡关系，我国黄金期货价格不会对现货价格进行调整，同样我国黄金现货价格也不会改变人们对黄金期货价格的预期，即黄金期货不具有价格发现功能；因果关系检验结果表明我国黄金期货和现货价格之间不存在相互引导关系，即我国黄金期货价格的变动不引导黄金现货价格变动，反之亦然，再次证明我国的黄金期货市场不具有价格发现功能。 　　上述结论的形成原因1我国的黄金期货市场还是一个新兴市场，投资者尚没有形成投资和利用黄金期货对黄金现货进行套期保值的热情和习惯，它很难成为一个有效的市场。 　　2我国对于黄金期货市场的监管过于严格，进入门槛设置过高，这是造成目前我国黄金期货成交量太小、交易不够活跃的关键原因。 　　交易不活跃必然导致市场的低效率，黄金期货市场应有的功能在我国没有体现出来。 　　3我国黄金期货市场和现货市场更多地受国际黄金期货和现货市场的影响，呈现出被动的变动局面，这也是我国黄金期货市场和现货市场呈现出高度相关性的主要原因。