建筑央企开启债转股大幕.PDFVIP

行 业 及 产 业 建筑装饰 2018 年06 月29 日 行 建筑央企开启债转股大幕 业 研 究 / 中性 ——投融资机制改革系列报告之八 行 业 点 评 相关研究 本期投资提示：  2016Q4 以《国务院关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》为标志，我国开启了这一轮债转 证 证券分析师 股的序幕，2018 年 1 月19 日，中央多部委联合发布《关于市场化银行债权转股权实施中 券 李杨 A0230516080004 研 liyang@ 有关具体政策问题的通知》，允许上市公司、非上市公司发行权益类融资工具（普通股、优 究 李峙屹 A0230517070004 先股、可转债）募集资金偿还债务，类似于反向吸收合并，提高了转股效率；6 月24 日， 报 lizy@ 央行定向降准释放流动性，鼓励5 家国有大型商业银行和12 家股份制商业银行按照市场化 告 研究支持 定价原则实施“债转股”项目； 2018 年6 月14 日中国中铁公告债转股预案，是全行业第 黄颖 A0230117070010 huangying@ 一家践行债转股的案例；在防范化解重大风险、提高资金投资回报率的时代背景下，在新 联系人 经济崛起、新旧动能转换的大趋势中，债转股对于建筑公司会产生哪些影响，建筑公司如 黄颖 何去参与债转股，本篇报告将试图做一个回答： (8621021 huangying@  国家层面，除防范化解风险需求外，债转股改善存量资产结构，提升投资回报率支持新经 济是更深刻要义。我们认为以市场化、法治化方式开展债转股，积极稳妥降低企业杠杆率 实现供给侧结构性改革是高层债转股的第一层内涵，除此之外传统经济部门偿还银行债务 的资金大概率会投向战略新兴产业，在整体信用没有大幅拓张的情况下实现了存量资产结 构的优化，全市场的投资回报率获得提升。  企业层面，债转股有助于企业从间接融资逐步向间接、直接融资并举过程中实现平稳过渡。 传统意义下工程项目的负债端匹配的是短久期、成本加成的类固收银行信贷，这已与目前 强调全生命周期以运营绩效考核为核心的公共物品提供方式不匹配，我们认为在企业负债 端向标准化、净值化、直接融资过渡的当下，通过债转股的方式为企业提供了宝贵的资本 实力，有助于企业实现平稳过渡。  建筑公司是传统行业、乙方角色，具有利润率低、项目前期投入资金多、资金回收期长等 特点，天然资产负债率高，央企和地方国企在资产安全性、边际改善程度、政治信仰等诸 多层面都拥有突出优势，是本轮债转股的重点突破口。  中国中铁是央企债转股的标杆，从它的方案可见一斑：引入国新控股等9 家机构投资者以 “现金增资偿还债务”和“收购债权转为股权”方式对4 家工程局增资实施市场化债转股， 增资规模共计 116 亿元，其中信达、长城、东方三家 AMC 以收购债权45 亿元、国新等 6 家机构以现金增资71 亿元方式参与债转股方案，之后在增资完成后12 个月内，择机将子