基金分离定理的实证研究-金融学专业论文.docxVIP

上海交通大学硕士学位论文第一章绪论 上海交通大学硕士学位论文 第一章 绪论 第 第 PAGE 10 页 图 1‐1 本文的研究思路图 1.2 研究内容和本文所做的工作 基金分离定理方面的经典理论推导和研究主要基于数学推导上需要满足何种条 件才能使得存在两个投资组合可以复制有效组合的结论，但是，对于定理的实际意义 以及定理在现实市场中是否可观测的实证分析却并无进一步发展。 究其原因，主要是基金分离定理首先是通过数学上的推导发现的结论，而推导需 要一些基本假设，比如投资者可以以相同的成本进行借和贷，投资者的决策仅仅依赖 期望收益和方差两个指标，等等。这些假设在现实中的无法满足使得定理在现实中几 乎不可能实现。另外，由于期望收益和方差这两个统计指标都需要建立在一定的观测 时期中，所以选取不同的观测时间区间就会得出不同的数值，从而导致得出的有效组 合是每时每刻都在变化的。在现实的投资中，由于交易成本和计算等决策成本的存在， 无法每时每刻根据市场数据的变化调整投资组合，所以基金分离定理的实证就会使得 结果具有时效性，而且相对于定理的偏离是必然的。 但是，由于基金分离定理除了其数学推导上的巧妙结论之外，也有着具有价值的 现实意义。因为虽然定理内容本身并不来自于现实现象的观察，但是如果在现实中， 投资者能够找到两个或者多个基金(投资组合)去复制出与有效组合无差异的组合的 话，那么就可以花费更小的信息、计算以及调整仓位等成本去获得其所能达到的效用 最大的组合。 所以，利用市场上可选择的基金(共同基金产品)以及一定数量的风险资产构成的 可选投资证券池去做实证分析，考查基金产品能否复制有效组合，何时能够复制有效 组合，如何进行复制等投资决策，都将是对于基金分离定理的有意义的实证以及对于 实际投资决策的参考。 本文就是要将基金分离定理通过国内的股票和共同基金产品来进行实证研究。首 先，将沪深 300 成分股作为定理中涉及到的 m 个风险资产，将主要从大盘股中构建 投资组合的共同基金产品以及市场组合作为考查的基金对象，通过构建这 300 只成分 股的有效边界以及考查以上基金组合和市场组合相对于有效组合的位置关系，来实证 基金分离定理在我国的实际市场中能否成立，在什么时间区间成立，对应的市场行情 有什么样的特征，从而可以有效地为投资者提供参考，供其决定在什么样的市场行情 下，进行基金组合投资。 出于与大盘股票的实证情况进行对比的目的，本文还用同样的考查方法，将中小 板指数的成分股票作为 m 个风险资产，将市场上主要投资小盘股票的共同基金产品 以及中小板指数的组合作为定理中基金的考查对象，来进行上述各类资产组合相对位 置的考查和研究。同样可以得出针对中小盘股的基金组合投资在何时有效，在什么行 情下有效。 同时，本文针对大盘股票和中小盘股票的两种风格的风险资产的可选集合和相对 应风格的基金产品的考查可以形成对比，通过这样的对比不但可以验证基金分离定理 的成立条件，而且可以通过对比发现大盘股和小盘股的投资的风格转换在何时进行， 如何进行。这就在对于基金分离定理进行实证的基础上，发现定理对于现实中投资者 做投资决策的参考价值。 本文主要内容如下： 第一章：绪论。通过分析理论发展与实际投资组合管理的需要两方面的差距以及 现代金融理论中值得借鉴和深入探讨的基金分离定理目前实证分析的缺失，得出了本 文所要进行的基金分离定理的实证研究的背景和意义。 第二章的文献综述介绍了现代资产组合理论的产生和发展过程，揭示了现代金融 理论界如何从产生到确立了研究的范式再到现代资产组合理论以及资产定价理论的 突破式发展过程，从金融理论界的思想演进中，得到了关于思考方式、理论推进以及 研究方法的启发。另外，在现代资产组合理论的综述中，又将基金分离定理的研究从 产生-发展-推广-实证的发展过程进行了梳理和分析，从这条研究脉络中，找到了本 文所要研究的内容、思路以及期望得到的结论。 第三章的数据选取和处理方法的内容主要介绍了做实证研究之前对于数据的选 取、处理及使用软件工具的方法，定理中的 m 个风险资产分别采用大盘股股票池即 沪深 300 指数成分股以及中小盘股票池即中小板指成分股，利用它们的日涨跌来计算 各个风险资产的期望收益率和有效组合的方差，再通过有效边界理论的优化求解方 法，得出两种风险资产池所对应的有效边界。再通过选择投资风格与上述两个风险资 产池对应的股票型投资基金和两个指数组合的日涨跌来计算其组合的整体期望收益 率和风险。通过风险资产池整体的有效边界与所对应的基金和指数的期望收益与风险 的对应关系，获得实证所需要的对比图形。 第四章进行了基金分离定理的实证分析。分别对沪深 300 指数所代表的大盘市场 和中小板指所代表的中小盘市场进行了基金分离定理的实证分析，通