信息披露质量与债务资本成本.doc

本科毕业论文外文翻译稿 PAGE \* MERGEFORMAT 2 信息披露质量与债务资本成本 摘要：本文研究了在财务分析师针对信息披露质量的评价中获得较高评价的公司，能够获得较低的贷款利率。目前的研究中存在一个争议，是否及时、详尽的信息披露有利于降低债权人对于借款人违约的风险预估，从而降低借款公司的债务成本。本文的研究关注的正是这一争议。本文结论同样证实市场上公司股票价格波动所反映的不确定性程度也将决定信息披露质量对借款人的影响程度。债务融资是公司拓宽贸易渠道、发展市场的重要资金来源，债务融资的经济后果也是公司进行信息披露的动机之一。 关键词：信息披露质量 债务成本 债券收益 利息费用 1 前言 本文研究了公司信息披露质量与债务融资成本之间的关系。关于债务资本成本的决定因素的研究中，一般认为债务资本成本与借款公司的违约成本呈显著的负相关关系。本研究的前提认为，债权人凭借公司的信息披露情况来判断其违约的可能性。标准普尔(1982)曾发布，会计披露质量是他们为债券进行评级时的重要参考因素。这一机制表明公司及时详尽的信息披露会降低隐瞒价值相关的不利信息的嫌疑，对于增强债权人信任有着积极的作用，可以获得较低的违约风险的预期。 本文的结论有以上的研究内容组成。公司的信息披露根据公司信息联合委员会提供的年度公司财务分析报告。每一份分析报告均提供400至500家公司的分析评估报告，报告是以公司的年报和季报、危机公关信息，以及其他公开披露信息为基础来评价其信息披露质量的。计量债务成本的方式有两种可供选择：（1）债务的到期收益（2）总利息（减除担保人获得的折扣后的净值）。研究结果显示，在控制了其他变量之后，两种计量债务成本的指标均与信息披露质量呈负相关。此外，市场不确定性越强，公司债务成本与信息披露之间的负相关性越显著。 本文与最近一项关于公司信息披露与资本成本的关系的研究颇有关联。Welker(1995)研究证实公司财务信息质量与资本成本中的出价-询价成交时间Botosan（1997）研究证实了机械产业年报中信息披露与公开资本成本之间的负相关关系。她发现在分析师跟随较少的公司中，信息披露质量与公开资本成本呈显著负相关，但这一结果却并未在分析师跟随较多的公司中得以证实。 此外，本研究还通过验证信息披露质量与债务资本成本之间的关系，从而扩展了信息披露质量的相关研究。之前没有同样的研究，但是信息披露与债务资本成本的关系仍然是非常重要的，因为，在美国，债务融资是公司外部融资的主要手段。 本文的结构如下：第二章将提出研究假设，第三章阐述研究方法，第四章对提出的研究假设进行实证检验，首先对样本进行描述性统计，第五章对检验的结果进行处理，第六章是研究结论与参考文献。 2 研究假设 对于公司行为的研究基本的前提是公司的管理者相对于外部利益相关者而言拥有更多、更好的信息，他们对于公司的现状和未来预期有更好的把握。他们通过年报、季报、强制披露信息、财务分析报告等方式，有一定选择地披露信息，对公司的现状与未来状况提供了比较模糊的信号。个人投资者和金融机构在借钱给这些公司的时候，基于所有可以掌握的信息来判断公司的违约风险。担保人通过自己获得的费用来判断风险。在对公司进行违约风险评估时，一个对公司不利的因素就是公司有意隐瞒与公司价值相关的不利信息。这一可能性越强，债权人与担保人评估的风险就越大。 借款人与担保人为了评估公司隐瞒信息的可能性，他们会回顾公司以往的信息披露历史。在这一过程中，公司在年报、季报、危机公关、高层管理者的讨论等信息披露的详尽度、清晰度成为判断的重要考量因素。评分高的公司被认为进行了及时的信息披露。债权人与担保人会相应认为公司的隐瞒不利信息的可能性较小，从而认为这些公司的违约风险较小。这就产生了第一个研究假设。 H1：公司债务成本与其信息披露质量呈负相关。 第二个假设认为债权人与担保人是否信任、依赖信息披露质量，取决于市场情况。市场的不确定性越高，反映在股票价格的波动性就越强，公司未来风险难以判断的情况下，传统的判断违约风险的指标，比如杠杆系数和收益率，情报价值降低。债权人和担保人对于公司信息披露质量的依赖性就变强。 H2：公司的市场不确定性越强（弱），债务成本与信息披露质量的关系越强（弱）。 3 模型建立 信息披露质量对债务资本成本影响的检验模型如下： CODt+1=f(DISCt, Control Variables) ………………………………………(1) CODt+1是第t+1年的债务成本，DISCt是第t年信息披露质量。 3.1 债务资本成本计量（COD） 以下两个模型替代CODt+1： YIELD=债务到期收益。这一指标代表本金和现值与被借款人支出相等是所需的最低利率。 ICOST=总利息。这一指标是本金和的限制