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英法海底隧道工程项目融资实例 本案例主要资料来源：Finnerty, 《Project Financing》, Published by Wiley, 结合了其他资料进行改编 1．项目背景 关于建立一条穿越英吉利海峡连接英国和法国的计划最早是在1753年提出的，之后从19世纪起，各种类似的计划不断提出并被束之高阁。20世纪80年代，人们开始研究依靠私人投资来修建英吉利海峡隧道或桥梁的可能性。1984年5月，Banque lndosuez Banqu Nationale de Paris，Credit Lyonnais，Midland Bank和National Westminster Bank组成的银行团向英法两国政府提交了一份关于可以完全通过私人投资来建立双孔海底铁路隧道的报告。牵头银行团后来很快与英法两国的大建筑公司联合分别在两国成立了海峡隧道工程集团(Channel Tunnel Group Limited “CTG”)和法兰西－曼彻公司(France Manceh S．A “FM”)，CTG-FM以合伙形式组成英法海底隧道公司。 1985年5月，英法两国政府发出了无政府出资和担保情况下英吉利海峡连接项目的融资、修建及运营的联合招标。1986年1月，GTG- FM的26亿英镑的双孔铁路隧道提案中标。同年2月，两国政府签署协议授权建立海底隧道系统，并且给予中标者CTG-FM在协议通过之日起55年(到2042年)内运营隧道系统的权利。CTG-FM公司将有权征税并且决定自己的运营政策。英法两国政府许诺没有CTG-FM的同意，在2020年之前不会建立竞争性的海峡连接项目。协议期满后(2042年)海底隧道系统将会转让给英国和法国政府。 海底隧道系统项目包括： 在英吉利海峡下面建立两条铁路隧道和一条服务隧道； 在英国的Dover和法国的Coquelles分别建立一个铁路站； 在两站之间建立往返列车以运送乘客和货物； 在法国的终点站和英国的终点站分别建立一个地面货物仓库； 建立与附近公路及铁路系统的连接。 隧道起自法国北部的加来(Calais)，穿越多佛海峡(Dover Str.)，至英国东南部的福克斯頓(Folkstone)，全长50公里，其中海底部分38公里。每一个主隧道的内径有7.6米，并且还有一条内径4.8米的服务隧道，用于主隧道的通风、日常的安全维修工作及在紧急情况下提供安全避难。项目建成后，从英国到法国的时间可以缩短到35分钟。 英法海底隧道工程特许经营权协议是在1987年由英法两国政府签订的；在特许权协议中，政府对项目公司提出三项要求：（1）政府不对贷款作担保；（2）本项目由私人投资，用项目建成后的收入来支付项目公司的费用和债务；（3）项目公司必须持有20％的股票。项目资金来源依靠股票和贷款筹集。在1986－1989年间分四次发行，贷款由209家国际商业银行提供。 英法海底隧道工程的特别之处在于：首先，它是至今为止由私人机构筹资兴建的规模最大的基础建设工程；其次它是BOT项目融资方式中特许期最长的工程，特许期长达55年(其中包括计划为7年的施工期)，跨越半个世纪。最后，它是政府提供的担保较少的工程。英法两国政府并没有像其他项目融资中承担诸如外汇风险、通货膨胀风险等，而只是提供了“无二次设施”担保和给予项目公司商务自主权等。前者是许诺在没有CTG- FM的同意，在2020年之前不会建立竞争性的海峡连接项目。后者是给予CTG- FM自主决定税率及运营决策等的商务自主权。 隧道自1987年12月开始正式动工，于1991年6月凿通，1994年5月6日通车，为二十世纪最伟大的工程之一。 2．项目公司所有权结构 建筑承包商项目公司所有权结构如图表8-1所示。英法海底隧道项目所有权结构是一个双重跨国联合体结构，两家公司是分别独立注册的。Eurotunnel PLC注册地在英国，而Eurotunnel S.A注册地在法国，他们联合起来成立了一个合伙制公司Eurotunnel General Limited(本文按习惯称英法海底隧道公司)，所有收益或损失由CTG- FM两家公司平均分担。 建筑 承包商 项目的建设由一个建筑公司团体Tansmanch Link承担，Tansmanch Link是一家由5家主要的英国建筑公司组成的Tanslink公司和由5家主要的法国建筑公司组成的Transmanche公司成立的合资公司。1986年9月，Tansmanch Link与CTG -FM签订了一个全面责任合同，负责工程的设计、施工、测试，计划施工期为7年，即建设公司保证在签订合同的7年之内将一个可以完全运营的铁路系统交付使用。 如果海底隧道工程在最后期限之后完工，Tansmanch Link将承担每天50万英镑的损失。由偶然事件或者是洪水