分级基金研究2013年04月02日.docVIP

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 证券研究报告专题研究基金研究 证券研究报告 专题研究 基金研究 分级基金研究 2013年04月02日 分级基金DISCOVERY系列之七：从永垂不朽到老有所终——永续稳健份额生命表的构建 市场的常规理解：“永续”份额永久存续。普通投资者认为其风险高于一般债券，但弹性又低于股票资产，大部分时间内都难以刺激其交易热情；机构投资者多将其视为长期债券的可替代产品，从而使得大量筹码被锁定，交投活跃度差，折溢价率被激进份额所牵制。 被忽略的细节：下折让本金得以变现，上折增加下折概率。每次下折至少能兑现(1-激进份额向下折算阈值)*100%的比例的本金，而上折则可在市场上涨后重新拉近下折距离，不至于在基金大幅上涨后造成净值永久远离下折点。 我们能做什么：对非永续的“永续稳健份额”精确定价。可以计算永续稳健份额的极限剩余期限，并结合当前市价计算其期望到期收益率，与类似的信用债进行比较，做出买卖决策。精确定价还会提升稳健份额折溢价率主导权，增加其与市场利率的关联度。 构建永续稳健份额生命表：让结果通俗易懂，让衍生计算更加简便。标的指数收益率非正态性和分级基金净值特有的路径依赖性使得无法通过解析法来确定下折发生概率，数值模拟法更加适用。可参考人寿生命表来编制永续稳健份额生命表，构建步骤包括：第一，推断基础份额变动的分布。第二