收益率曲线继续下行空间狭窄,央行仍是最重要因素——06年.ppt

1 7、8月份数据显示宏观调控下经济减速明显 要点： 严厉行政调控下， 1-8月固定资产投资增速继续回落， 7、8月单月工业增加值同比增速有较大下降 1-8月企业利润同比增速为05年1月份以来新高，企业利润水平的持续好转将刺激信贷需求，但影响信贷总量的决定性因素仍然是行政调控 8月CPI仍然受到蔬菜价格影响而走低，未来CPI有上涨压力（主要来源于非消费品类价格），但仍处于较温和档位 PPI、企业商品价格指数仍存在继续走高的压力，但与上游原燃动价格一样其涨幅见顶之日已近 新开工项目计划总投资额的回落将拉动FAI持续平稳回落 8月份新开工项目计划总投资额同比增速继续大幅低于FAI，将拉动四季度FAI持续回落。行政性调控再次起了决定性作用； 出于控制当前投资信贷对于汇改以及保障经济平稳运行的重要意义，管理层将保持高度警惕，并将继续保持足够的控制力； 对明年一季度的FAI调控，我们仍然持较乐观态度。 7月份新增贷款偏多，8月回落明显 7月份新增贷款淡季不淡，但8月信贷数据显示信贷已经初步获得控制；由于银监会出台严厉调控，四季度信贷将有望继续紧缩 升值预期略有减弱，外汇占款仍然高企 新加坡NDF反映的升值预期有所减弱，但一年期盈亏平衡升值率仍在3％以上 贸易顺差继续扩大，外汇流入总规模仍然高企，压低国内短期利率 消费与投资需求旺盛带来企业盈利好转,从而刺激了贷款需求，但当前影响信贷总量的决定性因素仍然是行政调控 在05年开始的扩张性的货币政策刺激下，我国的消费和投资需求均得到了良好的促进，从而带动了企业盈利的改善。上半年，城镇居民人均可支配收入剔除价格因素后同比增长10.2%，增幅比上年同期提高0.7个百分点；7月末剔除价格因素后的社会零售总额同比增长约12.7%，为多年来的新高，而且耐用品市场（尤其是汽车、电器）产销两旺更显示强劲的潜在消费需求－－上半年最终消费对经济增长的贡献率为37.4%，同比上升14.4个百分点，符合我国正努力实现的扩大消费、转变经济结构和增长模式的长期目标。 扩张性政策在刺激了消费的同时也刺激了投资，但今年以来持续高企的FAI是管理层所不欢迎的。 消费和投资的高增长反映到工业企业利润上，可以看到今年以来全国规模以上工业企业盈利状况和居民收入的持续好转，这里面当然有出口强劲的因素，但国内需求的功劳决不亚于出口。 企业利润持续好转，隐含实体经济承受升息的能力提高，再结合固定资产投资中的政府主导因素来看，提高贷款基准利率54bp对抑制投资需求效果可能很有限，但严厉行政调控下信贷将获得控制。 PPI、企业商品价格指数存在继续走高的压力，但与上游原燃动价格一样其涨幅见顶之日已近 受国内投资高企，以及国际大宗商品价格影响，1-8月份批发端产品价格指数（原燃动、PPI、企业商品价格指数CGPI）主要受燃料和有色金属驱动而呈现加速走势。 近期出台了严厉行政性紧缩政策，国内投资需求将受到一定限制，同时世界需求放缓使得大宗商品和原材料价格逐步见顶并回落，上游原燃动价格指数四季度有望见顶并趋于回落 近月部分农产品（主要是生猪和禽肉）呈加速上涨但属于恢复性上涨、持续大幅上涨动力不足；粮食作物产品价格预期整体呈现平稳走势－－总体来看农产品上涨压力较小。 投资品价格受国内及全球经济减速影响已渐呈见顶态势，将带动PPI和CGPI逐渐见顶；消费品价格涨幅在工业部门生产率快速提高和价格激烈竞争下将维持低位 部分商品价格走势：WTI 原油现货 部分商品价格走势： LME 3月 铜期货合约 部分商品价格走势： LME 3月 铝合金期货合约 部分商品价格走势： 美国大豆现货 部分商品价格走势： 美国玉米现货 部分商品价格走势： 郑州 1个月和3个月小麦期货 部分商品价格走势： 郑州 1个月和3个月棉花期货 部分商品价格走势： 郑州 1个月和3个月白糖期货 部分商品价格走势： 大连 1个月和3个月大豆期货 部分商品价格走势： 大连 1个月和3个月玉米期货 CPI上涨压力主要来自于服务类，但总体涨幅仍将处于较温和档位 7、8月CPI因食品价格（尤其是鲜菜水果）涨幅意外下跌而略为走低，剔除食品后其涨幅基本与6月持平。蔬菜瓜果价格波动历来较大，但其权重较小（不到4%）对总体CPI影响较小。 粮食价格预计整体平稳（国内期货价格也反映这一点），部分农产品价格环比涨幅（如畜禽蛋类）大幅走高值得注意，但其持续上涨动力不足－－食品价格涨幅会略有上涨但仍将较温和 油气能源价格上调将对CPI带来直接向上压力，但随着原油价格回落其上调可能性大大减小（石化行业研究员观点） CPI细项中服务类价格涨幅普遍持续大于一般消费品价格，但其在CPI中的权重偏小 尽管上游产品价格高企，但工业部门生产率迅速提高和价格激烈竞争下消费品价格压低CPI的趋势将得到保持（主要反映消费品价