中高端家具内销进入盈利收获期.PDF

证 券 轻工制造 研 中高端家具内销进入盈利收获期 推荐 （首次） 究 报 国内家具行业专题报告 风险评级：一般风险 告 投资要点： 20 14 年6 月5 日  南海地缘政治及汇率变动给行业带来利好:首先目前人民币出现 的新一轮贬值周期，有利于我国降低出口成本。其次南亚最大出 蒋孟钢 口国“越南” 出现针对华资的暴动, 占越南家具出口相当大比例的 SAC 执业证书编号： 华资企业受到冲击。几千家大陆及台港资本(特别是台资)在当地 S0340109121961 行 投设的工厂基本处在停工状态，未来短期内难以复工，越南为除 电话：0769 业 中国外对美出口家具出口最大的贸易国，其占整个出口市场的比 邮箱：JMG@ 研 例为 12%。其挤出的产能及订单也有望回流到我国，我国家具行 究 业出口即将迎来新一波利好 ·  地产销售和收入增长共同驱动家具需求。根据我们草根调研研究 专 的情况来看，从占收入比的绝对份额这个大趋势来说，其主要推 相关报告 动逻辑主要有两个方面：1、消费者消费品质及需求的提高，2 其 题 购买习惯的改变。我们预测未来5 年，我国人均家具消费支出占 报 收入比有望提高到 1.8%-2% ，行业内销的复合增长率有望保持在 告 10-12%之间。  “后房地产”阶段 ，中高端家具需求有望继续被激发：目前我国 一线城市/部分重点二线城市其发展阶段与八、九十年代美国接 近：人均GDP 突破 1 万美元，消费升级趋势显现。我们预判在 中国房价保持平稳以及略有小降的后房地产时代，我国中高端家 具也有望进入稳健增长，时间较长的黄金发展期。  中国家具品牌迎来“剪刀差”的收获时代。品牌家具毛利率溢价 不断提高，家具制造业整体毛利率在15%左右，但中高端品牌家 具毛利率一般在40%左右。品牌的溢价来自于产品设计、品牌维 护、渠道掌控所产生的附加值。木材及油漆成本占据中高端家具 成本约30%，目前仍然保持低位运行状态，未来有望继续走低。  维持行业推荐评级。从行业基本面看，我们认为2014年中高端家 具行业将迎来于新的结构性机会，其一方面受益于收入增长带来 的内生性增长，另外一方面也享受毛利与原材料的“剪刀差”，龙 头公司进入收获时代。个股方面，我们依然首选具有技术和渠道 优势的行业龙头： 美克股份 (600337) 、宜华木业 （600978 ）和 索菲亚(002572) 。 重点公司盈利预测及投资评级（20 14/6/4 ）  催化剂：1）明年农机以旧换新全面推广；2 ）国际国内农产品价 股价 EPS （元） PE 股票名称 评级 格继续上行；3 ）土地流转整合加速。 （元）2013A 2014E 2015E 2013A 2014E 2015E 美克美家 4.79 0.36 0.36 0.47 13.31 13.31 10.19 推荐  宜华木业 5.77 0.27 0.44 0.58 21.37 13.11 9.95 推荐 索菲亚