2007年5月份债券投资策略报告.docVIP

PAGE PAGE 1 2007年5月份债券投资策略报告 摘要： 五月份宏观经济仍将保持快速增长，投资、消费与出口对国民经济的拉动作用依然明显。3月份CPI尽管走高，但是仍处于可控范围之内，后期物价上涨压力犹在应引起关注。 如果各项经济数据保持现有状态，即使CPI继续走高，央行也会慎重对待加息，尽量延迟加息时间。五月份加息的可能性不大，我们预期的加息时机将延后到六月份甚至三季度。 经历了4月份回购利率的飚升后，面对5月份持续大量的流动性补充，以及大盘股发行的暂时“真空”，整体上5月份资金面将以宽松为主，7天回购利率预计将回落至2.0%以下的水平小幅波动运行，趋势上先降后升的可能性较大。 4月份债券市场的两个明显的特征：一是央票利率的回归平稳，二是中长期收益率在新债发行的推动下大幅调整。我们预计由于5月份宏观经济仍然向好，而加息时间预计也将延后，宽松的资金面将成为5月份债券市场短期的主要支撑力量，中长期债券有可能出现阶段性反弹的行情。 市场不利因素可能在下旬出现，这些不利因素包括4月份宏观数据的公布，以及5月份大量中长期新债的发行。 操作建议：回购方面可趁机分散回购资金的到期时间，同时趁低配置一些期限偏长的资金。现券交易方面，仍建议重点配置一年期央票、短期金融债以及短期融资券，一方面可减持一些前期收益率较高的CP，实现部分价差收益；另一方面，增持一年期央票，为流动性储备作准备，同时也可增持一些质量较好且具有较好流动性的CP，在保证流动性的同时提高与回购的套利空间。由于4月份中长期收益率调整幅度较大，我们认为五月份中长期债券有反弹的可能，因此可以选择流动性较好的中长期债券作尝试，操作上建立关注3-10年期的国债。 东莞商行 刘长风 HYPERLINK mailto:lchf0327@ lchf0327@ 0769五月份宏观经济分析及展望 （一）、GDP分析 一季度，国内生产总值50287亿元，同比增长11.1%，增速比上年同期加快0.7个百分点。 1、消费持续稳步增长 一季度，社会消费品零售总额为21187.8亿，同比增长14.9％，增速同比加快2.1个百分点，为近十年的新高。三月社会消费品零售总额为6685.8亿，同比增长15.3％，比前两个月增速快0.6个百分点，延续了稳步增长的趋势。 消费持续增长的主要原因有两个：1、企业利润增加后居民可支配收入的增加，一季度城镇居民人均可支配收入比上年同期名义增长19.5%，扣除价格因素，实际增长16.6%，实际增幅高于上年同期5.8个百分点；农民人均现金收入名义增长15.2%，扣除价格因素，实际增长12.1%，是1997年以来同期最高增幅。2、社会保障制度改革的持续深入增加了居民的消费信心和消费倾向，一季度城镇居民人均消费性支出2620元，同比增长16.7%，扣除价格上涨因素，实际增长13.9%。 2、投资有所回落，反弹趋势犹在 一季度，全社会固定资产投资17526亿元，同比增长23.7%，增速比上年同期回落4个百分点。其中，城镇固定资产投资14543.61亿元，增长25.3%；农村投资2982亿元，增长16.7%。三月份城镇固定资产投资增长26.8％，较前两个月的24.3％上升了3.4个百分点。总体上来看，投资有所回落，三月份投资的数据低于市场预期，但是仔细看来反弹的趋势犹在。 在年初连续的紧缩政策和产业结构调整步伐加快的背景下，投资同比增长速度有所回落，但是考虑到同比基数较大,投资的绝对规模仍然是处于高位运行的。当然，我们也不排除股市高涨对投资资金有一定的分流影响。 但是在一季度投资增速整体回落的同时，3月投资数据却表现出比较明显的反弹趋势：一是三月份城镇固定资产投资增长较前两个月上升了3.4个百分点；二是三月新开工项目计划总投资8558亿元，是前两个月总和的两倍；三是房地产业在一季度也表现出反弹态势，一季度我国房地产开发投资比上年同期增长26.9%，增速同比加快6.7个百分点，其在投资中的比重比去年同期也高出0.8个百分点。 另外投资的内部组成结构来也在进行调整，既有合理的，也有需要改进的。一方面，一季度，东、中、西部城镇固定资产投资同比分别增长21.4%、35.8%、26.8%，中西部地区投资增长快于东部。另一方面，传统的高耗能行业投资增速依然较快，同时其工业增加值增速也较快，这给节能降耗工作带来难度。 3、贸易顺差和外汇储备增速加快 一季度，我国贸易顺差总额为464.38亿美元，同比增长近一倍，新增外汇储备1356.9亿美元，同比增长141.41％。尽管三月顺差意外回落至68.68亿美元，但是外汇储备增长没有减速，新增446.6亿美元。 三月顺差意外回落，很多人将原因归结于，在出口退税政策调整的预期下企业提前出口高潮的回落和三月一般贸易进口