并购之估价和支付.pptVIP

并购企业的价值评估 根据财务大师莫迪格里亚和米勒1996年所提出的有限成长模式（limited growthmodel），公司价值的来源包括现有资产和未来投资机会。从财务报表的观点，可从二种报表来评估公司价值。 现有资产价值的评估值来源于资产负债表。 未来投资机会的评估值来源于损益表。为了证实企业未来的获利能力，可从过去5至10年的损益表来分析。 方法一：成本法 方法二：市价法 方法三：基本估价法 方法四：股东价值分析法 （现金流折现法，DCF） 方法五：市场价值法 （市盈率模型，P/E） 方法六：可比公司法 方法一：成本法 1、成本法又称为会计评价法、资产法，适用于公司清算和非盈利事业等机构。一般来说，本法估价往往偏低，可视为买方公司不适应持续经营，买方仅想收购卖方资产，此时卖方公司的价值约等于资产价值。 2、评价指标： 清算价值 净资产价值＝总资产价值－总负债价值 重估价值 但该方法没有考虑公司的获利或公司价值所产 生的现金流量，不同类资产用不同的额分析方法，计算烦琐。 方法二：市价法 使用的前提条件：证券市场处于均衡状态，因此股价反映投资人对目标公司未来的现金流量和风险的预期。 股票价值与股票价格 股票价值指股票未来现金流入的现值，它是股票的真实价值。 股票价格指股利的资本化价值，由预期股利和当时的市场利率决定。 收购价格小于或等于股票价值时，并购可行。 方法三：基本估价法 以目标公司的销售净额或息前税前盈余为基准，再乘以某乘数。 购并顾问迈克.马丁的实证模型： 公司购并价＝－134＋1.2×目标公司销售收入净额 附：美国基本估价法适用的产业、基准和乘数 1、工业设备业 年税后净利×10倍 2、电子工业 年税后净利×10倍 3、电脑软件业 年营业额×110％ 4、塑胶业 年营业额×70％ 方法四：股东价值分析法 （ 雷珀波特模型） 美国西北大学Alfred Rappaport创立，用贴现现金流量方法确定最高可接受的并购价格。 计算公式： Vt:目标公司的期末价值 WACC：加权平均资金成本折现率，是兼并企业要求的最低收益率，也即并购资金来源的加权平均资金成本。 FCF：在T时期内目标公司现金流量 方法五 市场价值法（市盈率模型） 市场价值法是根据目标企业的收益和市盈率确定其价值的方法。 步骤： 1、检查目标企业近期的利润业绩 2、选择目标企业估价收益指标。一般采用其 最近三年税后利润的平均值作为估价指标。 3、选择标准市盈率 4、计算目标企业的价值（P） P＝估价收益指标×标准市盈率 方法六 可比公司法 选择合适的可比公司 同一行业或具有类似行业特点的公司； 同一市场的公司。 选择合适的市场比率 企业总值/EBITDA 即EV/EBITDA 市盈率 价格/收入 价格/帐面值 息前税前利润 EBIT EBIT=税前利润+财务费用 息税折旧摊销前利润 EBITDA EBITDA=税前利润+财务费用+折旧与摊销 也称营业现金流量 EV/EBITDA的说明 国外对公司价值的通用定义 公司价值=股东权益价值（全面摊薄股价-配股权收益）+直接债务+少数股东权益+直接优先股+所有可转换债券-在未合并报表子公司的投资-现金 EV/EBITDA的说明 对于上市公司或拟上市公司而言： 该值越高，表明市场投资者对公司认可程度高，公司市场形象好； 但一般首发股公司的EV/EBITDA相对同类公司会有折扣。 对于拟收购或投资的目标公司而言： 该值越低，对本公司越有利，表明目标公司价值被低估或投资价值尚未被市场挖掘。 但在运用该乘数指标时不能绝对化，更应考虑公司的业务增长潜力及投资风险。 5.并购中的注意事项 并购必须有详细可行的计划 并购必须以自身能力为限度。这里的能力是指负债能力、偿债能力、经营能力、管理能力 并购最好与自身业务相关联 并购必须有足够的人才保障 并购必须选择适当