商业银行资本结构研究.docVIP

PAGE PAGE 1 商业银行资本结构研究 胡维波? ? 胡维波，男，江西人，复旦大学投资学硕士，研究方向为商业银行经营管理、公司金融等。已在《当代财经》、《经济学消息报》、《金融与经济》、《海南金融》等专业核心期刊上发表文章10余篇。联系方式：上海市杨浦区武川路78弄复旦大学北区学生公寓71—702，200433。TEL：021—Mail： HYPERLINK mailto:lunatic286@163.com lunatic286@163.com （复旦大学经济学院国际金融系 上海 200433） 摘要：本文从经典的MM理论出发，探讨了商业银行资本结构决定的一般性，同时结合商业银行的金融企业特性，引入政府担保与资本监管等因素，论述了商业银行资本结构决定的特殊性。商业银行的最优资本结构是由税收、破产成本、代理成本、交易成本、信息不对称、政府担保、资本监管等诸多因素所共同决定的均衡资本结构。对于银行而言，应该加强资本的风险管理功能，根据不同风险资产对资本的需求来进行资本配置，从而确定最佳资本结构。对于政府监管机构而言，应该对政府担保进行合理定价，并确定最佳监管强度，提高资本监管效率，使资本监管与银行内部的激励相容。 关键词：商业银行 资本结构 政府担保 资本监管 一、经典资本结构理论 ——商业银行资本结构决定的一般性 企业融资来源的多元化产生了融资结构问题，融资结构优化主要是各种融资工具在资金成本和财务风险方面的组合搭配来达到公司价值（市值）最大化目的。在理论界，企业资本结构问题是“一个令人困惑的东西（Myers，1984）”，“一种两难境地（Stiglitz，1989）”。到目前为止，还没有一个构建在坚实逻辑基础之上、经得起实证检验的资本结构理论。企业资本结构研究的难点在于，一是缺乏一个综合性的理论来说明企业究竟是怎样决定他们的战略性融资的；二是不能够确切地知道资本结构的选择与公司价值之间的量化关系（杜后扬、张兰波，2005）。研究资本结构最经典的理论当属Modigliani和Miller于1958年提出的MM理论。该理论认为在一个信息充分、没有破产成本和税收的理想市场上，企业的市场价值与资本结构无关，而是取决于按照与其风险程度相对应的预期折现率资本化的预期收益水平。如果我们将MM理论应用于商业银行领域，并放松MM理论的一些假设条件，我们可以得出商业银行的最佳资本结构。 1、充分信息条件下 在信息充分的条件下，引入税收和破产成本因素。根据税法规定，银行债权持有人获得的利息计入银行成本，作为收入的扣减项，因而起到免征所得税的作用，这便是税收的税盾效应。但是股息则是从税后利润中支付，故银行为了增加市场价值，具有用更多债务以替代资本进行无限融资的偏好。但是，随着债务的增加，银行发生财务困境的概率和银行期望破产风险也在增加，这样就给银行带来额外的破产成本，从而降低其市场价值。当税盾效应所造成的边际税收收益等于破产的边际成本时，银行的资本结构达到最优。这时，银行的市场价值。 图1刻画了信息充分条件下银行的最优资本结构，D为银行存款，用以表示负债；A为资产。相应的银行价值为。 无负债时银行价值 无负债时银行价值 破产成本现值 D/A 税盾效应现值 V V0 V* 0 银行价值V 图1：信息充分时银行资本结构的决定 2、信息不对称条件下 在MM理论之后，人们放松了信息充分的假设，引出了委托代理问题（JensenMeckling，1976；Stulz，1990；Myers，1977）。 Flannery（1994）认为代理成本可能是决定银行资本结构的一个重要因素。在资本结构的讨论中，常见的委托代理问题存在于两个方面：一是股东与银行管理人员之间的委托代理问题；二是股东和债权人之间的委托代理问题。 信息不对称会导致银行管理者和股东（投资者）之间的冲突。在金融市场，银行的不透明性主要来源于两个方面：一是由于银行组合风险难于被市场识别；二是日益增长的衍生金融工具使银行对缺乏金融专业知识的公众更加不透明。外部投资者对银行经营状况的了解主要是根据经营者的融资决策来判断，因为只有经营状况良好的银行才敢提高财务杠杆，而不担心破产。外部投资者从银行融资等相关信息推断出银行经营状况优劣，这样就影响了银行的市场价值。经营者为了提高银行的市场价值，常常就利用这一点，具有以负债替代资本进行融资的激励。但Shrieves和Dahl（1992）以及Hughes和Mester（1996）的研究指出由于银行管理人员投入到银行中的总财富（包括人力资本）远比大多数的股东要多，结果，在银行的失败中，银行的管理人员所遭受的损失要更多些。而管理人员同大多数人一样是风险厌恶的，因此银行的管理人员可能会选择