限价委托单簿特征影响股票价格.pdf

经济科学 ·2003年第 5期 限价委托单簿特征影响股票价格 变动 的实证研究 戴 洁 (清华大学经济管理学院 北京 100084) 摘 要 ：论文用一个平行数据模型进一步研究了限价委托单簿状态与股票价格 变化之 间的规律 ，并对二 者之 间的 因果 关 系进行 了格 朗 日检验 。通 过把 股票 间的差异 考虑在 内，发现对于不 同的个股 ，限价委托单簿的状态与价格变化之 间的关系体现 出 了较大的差异 。复杂的价格现象也许并不能用一个简单模型来进行描述 ，但是对整个 中国股票市场进行描述 ，至少可 以发现一些对大多数股票成立的普遍的规律 。进而加 深对限价委托单交 易和 电子撮合交 易制度的认识 ，也为进 一步改进 市场微观 结构 ，完 善和发展 中国的股票 市场提供 了一个崭新 的视 角。 关键词 ：市场微观结构 限价委托单簿 价格变动 既然 限价委托单簿是中国股票市场上流动性 的唯一提供者 ，包含 了大量 的交易信息，而任 何一个投资者也都是在观测 限价委托单簿 的基础上进行报价 的，因此 限价委托单簿 的状态与 价格的形成 以及价格的变动之 间必然会存在一定 的关系 。本章将用一个平行数据模型来研究 股票价格变动幅度和 限价委托单簿之 间的关系 ，并且进一步利用格 朗 日检验研究这二者之 间 的因果关系 ，如果我们可 以验证 限价委托单簿 的特征对股票价格变动幅度 的预测力更强一些 ， 那么我们就可 以通过观测 限价委托单簿来评价和监控股票价格 的变化 。 一 、 概 述 观察股票市场 的价格趋 势 图可 以发现 ，股票市场 的价格往往 总是一段 时 间连续 的上涨和 随后一段时间持续 的下跌交替出现 ，那么我们想知道限价委托单簿 的特征与股票价格 的持续 上涨或者下跌之 间是否有着必然 的联系 。股票价格的变化规律无疑是投资者最为关心的 问题 ， 人们一直在寻找并将 继续不断地探索安全 、可靠 的评定市场状态及趋势 的方法 。如果 限价委托 单簿 的特征与价格变化之 间有密切的关系 ，将为我们评价市场态势提供一个崭新 的视角 ，如果 我们能够进一步验证是 限价委托单簿 的状态变化带动 了市场价格 的变化 ，那么观测 限价委托 单簿 的状态将有助于我们预测和把握市场 的发展趋势 ，对于监管机构来说 ，也为更好 的监控和 管理市场打开 了一个全新 的领域 。 这里我们考虑 的价格变动幅度是一段时间内股票价格持续上涨或者下跌 的幅度 ，在模型 8O 中，我们对于每一个样本数据计算其十天 内的最大涨跌幅度。涨跌幅度 (Movement)定义为时 段末 的收盘价 P相对于时段初 的收盘价 P。的变化率 。 本研究采用 的数据是清华大学经济管理学院经济系 的 日内交易数据库 。研究采用 的数据 期间为 2002年 5月 10日至 10月 31日，共 6个月 的数据 。因为深市和沪 市两个市场 的微观结 构几乎完全相 同，本文仅对沪市的A股进行分析 ，①对沪市数据进行分析所得到 的结果将 同样 适用于深圳股票市场 。 另外 由于新上市 的股票在买卖报价和交易量方面 比较特别 ，并且交 易不够稳定 ，在本研 究 中将 剔除 2002年 1月 1日以后上市 的股票 。这样 处理后 ，沪市 的A股股票数 目为 628只 。我 们按照样本期内 日交易量 的均值对这 628只 A股股票进行排序 ，按照 日交易量 的大小平均分 成五组 ，在每一组 中选取前 20只股票 ，总共选取 100只股票作为我们的样本数据 ，并且认为这 样选 出的股票能够代表整个股票市场 的特征 。 本文考察 的限价委托单簿特征包括 ：买一价 (Bidp1)、买二价 (Bidp2)、买三价 (Bidp3)、卖 一 价 (Sellp1)、卖二价 (Sellp2)、卖三价 (Sellp3)，以及 买一量 (Bidv1)、买二量 (Bidv2)、买三量 (Bidv3)、卖一量 (Sellv1)、卖二量 (Sellv2)和卖三量 (Sellv3)，相对 买卖价差 、② 相对报价 间差 异 、@ 交易量 (Vo1)、深度和斜率 。 买卖价差 (bid--asks