香港融资套利及回流渠道.pdf

2013年第20期 主持人:贾瑛瑛 香港融资套利及回流渠道 梅鹏军　孔　颜 香港拥有独立于内地、高度开放的 要与两方面的因素密切相关：一是与全 各类私募基金及其他私募资产管理业务 金融体系。在香港与内地之间， 球复苏差异及大国货币政策博弈密切相 等。虽然在香港募集资金相对容易与便 迥异的金融制度架构与分割的金融市场 关。在国际金融危机爆发之后，各国经 宜，但是要想实现融资套利，必须将所 扭曲了“一价定律”，为在两个市场之 济修复与复苏的速度各不相同，宽松政 募资金回流内地，而如何回流才是融资 间的套利行为营造了空间。事实上，在 策的收紧与退出在时间上存在差异。中 套利过程中最重要的环节。目前，内地 两地之间寻求套利的行为一直存在，并 国由于受危机的冲击相对较小，大规模 贸易项下货币已可自由兑换，但是对资 且套利方式也在不断发生变化。以往， 刺激政策在拉动经济实现反转之后，很 本项下货币兑换仍存在管制，香港资金 套利更多表现为离岸方式，即离岸套利 快也引发了通货膨胀。为抑制通货膨 回流内地仍存在障碍。不过，自人民币 者通过所谓“热钱”的渠道进入内地市 胀，中国政府于2010年1月开始收缩流 国际化启动之后，香港资金回流的渠道 场，寻求套利利润。近年来，由于流动 动性，连续14次上调存款准备金率，并 日渐多样化，其中既包括正规的回流渠 性松紧程度与融资成本的内外差异，内 5次上调贷款基准利率。同期，美国、 道，也包括一些非正规的回流渠道。 地企业赴香港融资，再通过各种渠道回 日本、欧洲仍深陷危机，复苏迟迟难以 国内已开通的官方回流渠道 流内地的在岸套利方式也渐成气候。 确立，量化宽松不但没有退出，还在继 为推进人民币国际化，国家逐步开放 续加码，这导致国内与香港的流动性状 了海外人民币投资回流的渠道。目前， 香港融资套利的宏观背景 况出现内紧外松，资金成本出现较大利 海外人民币通过股票、债券、贷款回流 差，对套利活动形成激励。二是与人民 的三大通路已陆续打通，为境内企业在 香港是全球最自由开放的经济体之 币国际化及国内企业走出去密切相关。 香港融资及回流提供了正规渠道。在实 一，经济受国际经济形势等外部因素的 国家启动人民币国际化战略之后，大力 际业务中，通过这些渠道融资回流需要 影响较大，其金融市场与国际金融市场 推进跨境贸易人民币结算业务，并逐步 经过相关部门的审批（见表1）。目前， 几乎是同频共振。2008年以来，发端于 试点与拓展海外人民币回流渠道，同 只有境内大型金融机构以及如宝钢这样 美国并迅速蔓延的金融危机对全球经济 时，国家还鼓励国内企业赴海外投资， 的少数大型国企获准赴香港发行人民币 造成沉重打击，经济恶化、债务危机混 因此，在资本项目仍未开放的条件下， 债券，而一般企业难以获得资格。因 合着社会动荡在世界各热点地区此起彼 香港与内地资金流动的渠道已日益拓 此，坦白地说，只有这些大型机构才能 伏。为应对危机，以美国为代表，包括 展，为在岸套利提供了便利。 通过这些已开通的渠道在香港融资并回 欧元区、日本、新兴市场国家在内，各