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暗池中的规则交易 当监管者关注的暗池交易时，规则交易是否有益于市场？ 作者：雪莉·迪卡尼（SherreeDeCovny） 或许都将受益。 原文标题：Rulers of Darkness 原文刊登于：《特许金融分析师》杂志 2015 年 1/2 月 刊 (CFA Institute Magazine, January/February 第三测试组 2015 | Vol. 26 | Issue 1.3) 原文链接：/doi/ 受测试的股票会被分成三组，每组 400 只股票，另 pdf/10.2469/cfm.v26.n1.10、 外还有一个控制组。在第三组的股票将按规则交易，这 翻译：陈晓颖 CFA 个规则中，不以美国国家最佳竞价原则（the National Best 审读：李洪逸 CFA Bid or Offer ,NBBO）进行交易，除非交易中心正好在显示 该价格时收到一笔交易请求。 在过去的十几年中，暗池交易和经纪商内部交易系 具有争议的改革常常谦卑的登场。在 2001 年，美国 统增长迅速。暗池交易的交易量占到所有市场交易量的 的最小报价单位从 16 分之一美元缩小到 1 美分，而现在 20%，根据彭博的统计，在 2014 年 6 月 10 日当天甚至达 美国证券交易委员会正考虑一项初步尝试，将一些小市值 到 40.4%。美国证券交易委员会正越来越关注这个趋势因 不活跃的股票的最小报价单位扩大到五美分。报价试验将 为暗池交易会阻碍价格发现。 测试这项尝试对流动性，下单质量，波动率，做市商利润， 规则交易的支持者始终认为交易前必须在公开交易 竞争性，透明度以及机构所有权的影响。最重要的恐怕是 所先挂单的规则会阻碍暗池交易和内部交易，因为在公开 试验也包含一个“规则交易”，这样一来，美国证券交易 市场会面临更多的竞争。此外，理论上来说市场参与者会 委员会可以调查暗池中的活动。 更加激进得定价，并且以更大单位报价，这样会使价差降 报价试验的根源来自于《创业企业促进法》（Jumpstart 低和流动性增加。 Our Business Startups,JOBS）。该法案在 2012 年由国会通过， 这个报价测试对规则交易列出了 13 条例外，包括大 旨在通过放松某些证券法规来鼓励小企业融资。此外，《小 额订单、至少 0.005 美元价格变化的散户订单，跨市场订单， 企业流动性改革法》（the Small Cap Liquidity Reform Act, 撮合交易订单等。另外，若交易中心显示的订单报价和最 2014 年 2 月由众议院通过，但没有被参议院通过）提议 佳竞价原则一致，它会将该订单的全部交易量公开。 允许那些股票价格超过 1 元而收益低于 7.5 亿美元的企业 这些例外的存在是会帮助还是损害该试验结果有待商 可以选择以 0.05 或者 0.1 美元为最小报价单位。 榷，一些观察者认为它们的约束性会使得规则交易很难实现。 金融业监管局（FINRA）和交易所已经向证券交易委 “对于一个每天只有 1 百万交易量的股票，如果你 员会提供资料，报价试验现正处于接受公众评议阶段。目 剔除零单或机构交易的话，还有哪些成交能留下？”塔布 前细则要求参与的公司市值低于 50 亿美元，其股票价格 (TABB) 集团资深分析师萨耶纳·莫斯特费（SayenaMostowfi） 在测试阶段的最后一个交易日的收盘价必须低于 2 美元， 警告说，＂这是一个大挑战”。 同时在这期间的每个交易日其价格不低于 1.5 美元。此外， 在测试阶段平均每日股票总交易量要低于 1 百万股，同时 基于交易量的加权平均价格至少在 2 美元。