第15章习题解答.doc

Chapter 15 跨國資本預算 跨國資本預算有哪些特殊的考量重點與國內資本預算不同？ Ans: 國外投資計畫的評估要比國內計畫複雜的多，主要原因是異國投資創造了諸多如匯 率、稅負、可匯送資金、母子公司的內部交易等問題的考量。以下說明跨國資本預算與國內資本預算不同之處（亦即跨國資本預算特殊的考量重點）： 國內資本預算完全從計畫本身的角度來評估方案的可行性。跨國資本預算不但須從計畫本身的角度（即子公司的角度），也須從母公司的角度來評估方案。 國內資本預算在評量計畫時可以不必考慮融資方式對現金流造成的影響，但跨國資本預算則有考量之必要。 跨國資本預算須注意機會成本的考量。企業對海外某子公司的投資雖可增加該子公司的現金流，但有可能同時犧牲掉母公司（或另一子公司）的部分現金流；因此，在評估方案對整體公司（母公司）的好處時，必須將機會成本納入考量。 跨國資本預算必須將計畫所創造的現金流與實際可匯送回母公司的現金流作一區分。由於地主國可能對子公司以股利方式將盈餘匯送回母公司有法令上的限制，同時也可能對匯送金額課徵預扣稅，因此跨國資本預算必須將法令限制與稅賦對現金流造成的影響納入考量。 跨國資本預算必須注意母、子公司內部交易所創造的現金流之處理問題。譬如母公司將原料賣給子公司，從母公司的角度，此項交易創造收入（利潤），而從子公司的角度，此項交易創造銷貨成本。因此，從子公司角度評估方案的可行性時必須將銷貨成本的現金流納入，而從母公司角度評估方案時，也要將內部交易所創造的利潤納入應稅所得之中。 跨國資本預算必須將預期實質匯率變動（包括名目匯率及通貨膨脹率的變動）對未來各期現金流量造成的影響納入考慮。實質匯率變動除了會影響產品的價格、銷售量，也會影響原料及零件的成本。因此，正確的匯率預測乃是跨國資本預算極為重要的一環。 由於各國稅率的不同，一般國家為達到稅賦的公平性，多半在稅法上規定，本國公司在國外的子公司已就「國外所得」對地主國繳了所得稅後，母公司在計算自身的應付稅額時，可將在國外已繳的稅納入「國外已繳稅金抵扣額」（F T C）項目中扣除。可納入「國外已繳稅金抵扣額」項目中的稅，包括繳給外國政府的所得稅及預扣稅。 試說明NPV及IRR這兩種資本預算評量方法各有什麼優缺點？ Ans: 淨現值(NPV)法有兩個主要的優點：（1）與「股東財富極大化」的經常目標符合； （2）對計畫所創造的淨現金流之再投資報酬率，提供合理的假設。淨現值法也有一個 主要的缺點，就是未能提供安全邊際（Safety Margin）的訊息。 內部報酬率(IRR)法有兩個主要的優點：（1）可提供安全邊際的訊息；（2）可直接與其他投資機會的報酬率作比較（包括無風險的公債利率等）。內部報酬率法也有兩個要的缺點：（1）對計畫所創造的淨現金流之再投資報酬率，提供不合理的假設；（2）現金流呈「非常態」（Non-Normal）狀況的計畫可能會有不只一個內部報酬率，而增加作決策的困難。不過，此兩缺點可以藉計算MIRR而獲得修正。 根據本章第二節所述海明威的例子，假設其他情況不變，而第5年年底出售子公司的收入為RMB33,080,000，請問從子公司及母公司角度，此計畫的NPV及IRR結果為何？ Ans: 《從子公司角度衡量》 第5年年底額外淨現金流入： 第5年年底出售子公司收入 33,080,000 4,000,000 減：第5年年底負債本金償還 (33,080,000) (4,000,000) =第5年年底額外淨現金流入 0 0 子公司角度之NPV （折現率= 20%） = - 49,620,000 + ＞0 IRR =49.17% ＞ 20% 《從母公司角度衡量》 第5年年底額外淨現金流入： 第5年年底出售子公司收入 4,000,000 減：第5年年底負債本金償還 (4,000,000) =第5年年底額外淨現金流入 0 母公司角度之NPV （折現率= 20%）： = - 6,000,000 + ＞0 IRR = 21.2113% ＞ 20% 根據本章第二節所述海明威的例子，假設其他情況不變，而母公司決定以22%為此投資方案的折現率，請問從子公司及母公司角度，此計畫的NPV及IRR結果為何？ Ans: 從子公司角度衡量（折現率= 22%）： 子公司角度之NPV = - 49,620,000 + ＞0 IRR =50.62% ＞ 22% 從母公司角度衡量（折現率= 22%）： 母公司角度