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我国上市公司国有股减持方案探析 一、上市公司国有股减持的难点和核心上市公司国有 股减持的难点是： 上市公司国有股减持各方利益的分配。国有股减持 问题关系到方方面面的利益，但最主要的是国有股股东 （即国有资产管理委员会）与流通股股东（即股民群体） 的利益关系，国有股减持方案既要实现国有资产的保值增 值，又要保障流通股股东的合法利益，既要照顾到他们的 短期利益，又要兼顾到他们的长期利益，这是国有股减持 的难点之一。 上市公司国有股减持的数量。目前国有股股东套现 动力比较大，如果按照国有股股东的意愿，国有股减持的 数量肯定比较大，这么大的减持数量将对市场产生很大冲 击，所以，在方案中要使国有股股东的减持动力缓慢释放， 用市场的办法控制上市公司国有股减持的数量是国有股减 持的难点之二。 上市公司国有股减持对股市的震动。国有股减持的 任何方案都不能以牺牲股票市场的稳定繁荣为代价，这是 一条必须严格遵循的原则。但是，国有股减持的任何方案 都不能避免对股市产生波动，如何使方案出台时对股市的 震动最小是国有股减持的难点之三。 上市公司国有股减持的核心是: 上市公司国有股减持的核心是减持价格。例如，199 9 年的“云天化”回购国有股注销减持案例，以每股净资产 为回购价格，市场普遍认为是利好信号，导致其股价在二 级市场上强劲上升。再如，XX年的烽火通讯等四只新股按 发行价捆绑减持国有股，市场普遍认为是利空，股市应声 大跌，导致管理层后来不得不暂停了国有股减持。所以， 国有股减持价格不能是静态，而应该是动态，应该是先低 后高，让市场有一个逐渐适应的过程，同时，使得减持数 量从小到大，达到一个峰值后，又能逐渐从大到小地过渡 到全流通，使国有股全流通在平稳中实现。因此，国有股 减持方案应该以减持价格为核心来设计。 二、上市公司国有股减持方案的设计 上市公司国有股减持方案的设计指导思想是：既要实 现国有资产的保值增值，又要保障流通股股东的合法利益 既要避免股市产生剧烈震荡，又要便于最终平稳实现国有 股全流通，彻底解决中国股市的历史遗留问题。 为了实现这一设计指导思想，本方案设计以国有股减 持价格为核心，减持价格是先低后高的动态变化，减持价 格可由下列公式计算： P=PO (1+k) i 式中：P——上市公司国有股减持价格(元)； PO__上市公司国有股每股净资产(元)； k——上市公司国有股减持价格每年加价比率； i 上市公司国有股开始减持后的第i年，i=0，1， 2，…… 对于新股，P0是指股票发行后的每股净资产。对于老 股P0是指经过会计师审核确认的每股净资产。 在上市公司国有股开始减持后，如果上市公司实施分 红、送股、配股、增发，减持价格也要除权，具体除权价 的计算是： 分红 减持除权价=减持价格-每股现金股息额 送股 减持除权价=减持价格/ (1+送股比例) 配股 国有股参与配股 减持除权价=减持价格 国有股不参与配股 减持除权价=减持价格-由其他股东配股而增加的每股 净资产 增发 减持除权价=减持价格-由增发而增加的每股净资产 经过分红、送股、配股、增发除权后，国有股减持价 格公式也要进行相应改变，即变为： P=P* （1+k） j 式中：p 上市公司国有股减持价格（元）； P* 上市公司国有股减持除权价（元）； k一一k市公司国有股减持价格每年加价比率； j —上市公司国有股除权后的第j年，j=0，1， 2，…… 上市公司所减持的国有股必须由流通股股东优先认购， 国有股减持时，二级市场不做除权处理，这样一方面保护 了持有该上市公司股票的流通股股东的利益，另一方面又 能避免该股票的剧烈波动，进而保持股市的健康发展。 本方案不限制国有股股东按照减持价格出售国有股的 数量，只是限制其出售的价格，这是遵循市场经济规律， 依靠市场的力量，使得减持数量从小到大，达到一个峰值 后，又能逐渐从大到小。因而，国有股开始减持时，是有 条件的全流通，一旦上市公司国有股减持价格大于或等于 股票的市场价格，公式立即不适用，即就在这只股票上， 在那时实现了真正意义上的全流通。 三、上市公司国有股减持方案的分析 上市公司国有股减持数量不受限制，只限制其减持 价格。 本方案只限制上市公司国有股减持价格，而不限制其 减持数量，这是有条件的国有股全流通。首先，国有股开 始减持的当年，是按每股净资产减持的，减持价格相对比 较低，以后每年减持价格都在提高，国有股股东会意识到 这一点，其在当年减持国有股的意愿不会很强烈，减持的 动力不会很大，所以，不会对股票市场造成大的冲击；其 次，上市公司国有股减持主要有两个目的：1.是为了补充 社会保障基金的不足；2.是从国家不需要控股的一般性竞 争领域撤出。这两个目的虽然对上市公司国有股减持造成 一定的压力，但是，一方面补充社会保障基金的不