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WP/18/244 (Chinese) 中国的货币政策沟通：框架、影响和建议 作者：Michael McMahon 、Alfred Schipke 和Xiang Li 基金组织工作论文介绍了作者的研究进展，并公开发布以征求意见和促进讨论。基金 组织工作论文仅代表作者个人观点，不一定代表基金组织、基金组织执董会或基金组 织管理层的观点。 2 © 2018 国际货币基金组织 WP/ 18/244 基金组织工作论文 亚太部 中国的货币政策沟通：框架、影响和建议 作者：Michael McMahon、Alfred Schipke 和Xiang Li1 Alfred Schipke 批准发布 2018 年11 月 基金组织工作论文介绍了作者的研究进展，并公开发布以征求意见和促进讨论。基 金组织工作论文仅代表作者个人观点，不一定代表基金组织、基金组织执董会或基 金组织管理层的观点。 概要 金融市场渴望获得有关中国人民银行货币政策的任何信号。随着中国持续推进金融 体系自由化和经济开放，有效货币政策沟通的重要性只会增加。本文讨论了中国独 特的制度安排，实证分析了人民银行的主要政策沟通渠道（包括一种新的沟通渠道） 对金融市场的影响。结果表明，人民银行的政策沟通已经取得了显著进步，但仍在 向其他主要经济体的沟通水平迈进。本文提出了中期以及可迅速推进的改革建议。 JEL 分类号：E58 ；E52 ；E48 。 关键词：货币政策、中国人民银行、政策沟通、中央银行、金融市场、货币政策传导 作 者 邮 箱 ： michael.mcmahon@economics.ox.ac.uk ; aschipke@; aschipke@ ; xli@iwh-halle.de 1 作者感谢 2018 年中国人民银行-基金组织“全球环境下中国不断发展的债券市场”联合会议的参会人 员提供的有益评论和反馈。我们还感谢Anil Ari 、Thomas Harjes、Ma Jun 、Nan Li 、Stephen Mulema、 Rafael Portillo 、Filiz Unsal 、Ping Wang 、Ting Yan 和人民银行工作人员提供的非常有用的意见和建议。 3 I. 引言 今年2018 年是中国启动改革开放的第40 周年。在这40 年中，中国实现了经济增长奇 迹，成为世界第二大经济体。随着中国不断推进金融及对外部门开放等改革，中国的 货币政策也将受到越来越多的关注。货币政策变化会通过影响经济决策来帮助实现国 内经济的增长与稳定，它也正带来越来越多的全球影响。包括国际投资者在内的市场 参与者都渴望获得有关中国人民银行政策沟通的任何信号。 央行越来越多地将政策沟通作为货币政策的关键手段。英格兰银行行长 Montagu Norman （1920 年至 1944 年）所提出的 “永不解释，永不道歉”的日子已经一去不复 2 返了。如今的央行，尤其是在拥有发达金融体系的国家的央行，都会定期开展政策沟 通。这包括就其政策框架和目标开展较低频率的沟通，以及就其对当前宏观经济形势 3 的看法、产出和通胀的预测、政策决定的理由开展较高频率的沟通。 自全球金融危机 以来，非常规货币政策的实施以及对金