衍生金融工具与风险管理.ppt

* （2）抛补的看涨期权（Covered call）：标的资产多头＋看涨期权空头。 抛补——期权空头方将来交割标的资产的义务正好被手中的资产抵消。 ST≤X STX 股票多头 ST ST 看涨期权空头 Ct -(ST-X)＋Ct 总计 ST ＋Ct X＋Ct 组合的最大价值是X＋Ct，最小为ST ＋Ct。 * 抛补的看涨期权：买入标的资产的同时卖出看涨期权。这是卖出对销看涨期权的一种保守策略。 到期日标的资产的市场价值 到期日标的资产头寸价值 买入标的资产 到期日标的资产的市场价值 到期日标的资产的市场价值 卖出看涨期权 买入标的资产的同时卖出看涨期权 到期卖出看涨期权的价值 买入标的资产并卖出看涨期权的到期日价值 * 抛补看涨期权的收益特征 在获得期权费的同时，放弃了标的资产价格上涨可能带来的获利机会。问题：投资者希望到期日标的资产市价超过X，还是低于X？（基于“机会（沉没）成本”的分析） 若投资者手中拥有股票100元，则他可以设置一个执行价格为110元的看涨期权空头，期权费3元。若到期日资产价格为105元，则投资者获利8元。反之，若股票价格低于100元呢？ 投资策略：尽可能设置高的执行价格X。 * （3）对敲（Straddle），又称骑墙或者跨坐组合： 对敲多头组合：同时买进具有相同执行价格与到期时间的同一种股票的看涨期权与看跌期权。（期权费可能不等？） ST≤X STX 看涨期权多头 -Ct ST-X-Ct 看跌期权多头 X-ST –Pt –Pt 总计 X-ST -Ct-Pt ST- X-Ct -Pt * R ST R X ST 0 0 R X ST 0 * * 对敲组合多头的收益特征 损失有限：若标的资产价格=执行价格，则损失最大 （理论）收益无限：收益随标的资产价格的上升或下降而增加。 问题：对敲组合多头适用于什么样的市场条件？ 当投资者预期标的资产的价格会有较大的波动，且无法判断其方向时。 例如一家企业成为兼并收购的目标时。 期权价格差:不同执行价格或到期时间的两个或两个以上看涨期权（看跌期权）的组合。 货币期权价格差:同时买入与卖出具有不同执行价格的期权。 时间期权价格差：同时买入与卖出不同到期日的期权。 3. 双限期权 目标：把资产组合的价值限定在上下两个界限内。 期权策略： * 例：假设投资者持有大量的IBM的股票，其现价为每股100美元。 风险：资产价格下跌的风险 防范的策略：保护性看跌期权 新的风险：期权价格 进一步防范的方案：出售看涨期权 组合：标的资产＋保护性看跌期权多头＋看涨期权的空头。 * * 期权的作用与本质 （1）套期保值（Hedge） 利用期权损益的不对称性可以对资产进行保值。期权的多头方相当于购买了一个保险，期权费相当于保险费。 例：假设A公司的股票当前价格为每股60元，投资者B估计股票A将上涨。投资者要购买10000股的股票（10份期权合约）。那么，他有两个策略可以选择。 * 策略1：B直接购买10,000股股票，总投资600,000元； 策略2：B买入执行价格为60元的看涨期权，假设期权费为3元/股，总投资30000元。 两种策略比较： 若A公司的股票大幅上涨，上涨越多二者的获利越趋向于相同（虽然策略要付出期权费，但策略1的投资额大大多于策略2，要付出利息） 。 若股票大幅下跌，策略2的损失锁定为30000元，策略1的损失却是无法预期的。 * （2）高杠杆(Leverage)的投资 例4：Ａ公司股票现价为60元/股，其未来3个到期的看涨期权的期权费为2元/股，若预期到期日的股票价格为63元，投资者持有6000元，则两种投资策略下的损益为： 购买股票获利300元，利润率：5％；购买30份期权合约（100股/份）获利3000元，利润率：50%。 若股票价格下跌到59元，期权投资亏损6000元，股票亏损100元。 * （3）期权的本质——时间价值 期权的购买者买的是：降低未来不确定性的保险。 期权空头方给予多头方一段时间，使其能够进一步利用所获得的新的信息，降低对未来预期中的不确定程度，从而做出更加合理的决策。 引申：由于时间的单向性，时间是最宝贵的资源：义务=献出时间，权利=得到时间。 * 期权定价（以美式看涨期权为例） 期权定价模型 定价原理 二叉树模型（以股票期权为例） 单一期内的买权定价 假设某股票的现期市场价值为50元 /每股，而在年末股价可能涨至60元/每股，也可能跌至40元/每股。再假定有一以此股票为标的资产的期权，期限为一年，行权价格为50元/每股，而且投资者可以以10%的利率借入款项。现要计算看涨期权的价值。 * 购进看涨期权到期日的现金流： 如果借入一年