基于行业景气度与估值的分析.PDFVIP

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2019-05-18 发布于天津
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基于行业景气度与估值的分析.PDF

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行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 [Table_IndustryInfo] 超配银行为何我们看多银行股？（维持评级） 2018 年10 月23 日一年该行业与上证综指走势比较行业专题上证综指银行 1.4 基于行业景气度与估值的分析 1.2 1.0 我们此前发布的个股深度报告着重从长期角度剖析一家银行，而不太注重行业短 0.8 期周期性变动的影响。本篇报告则着眼于短期纵向分析，讲述我们对银行板块估 0.6 值走势的分析预测方法。 O/17 D/17 F/18 A/18 J/18 A/18  净利润驱动因素分析相关研究报告：对于银行而言，净利润三大驱动因素是净息差、资产和资产质量：《金融数据及金融政策综合分析：惜贷难解》 ——2018-10-22 （1 ）净息差滞后于货币政策。净息差与基准利率和市场利率的变动方向基本一《银行业10 月投资策略：政策环境进一步转致，而且净息差对基准利率和市场利率变动的反应存在时滞。因此一旦货币政策暖》 ——2018-10-08 《专题报告：银行小微信贷业务深度：原理、取向明朗，净息差的走势也就随之而定。当然，净息差仅影响净利润，净息差同模式与实例》 ——2018-09-20 比增速才影响净利润增速；《2018 年 9 月银行业投资策略：政策暖风煦煦》 ——2018-09-10 （2 ）资产增速同步于货币政策。当货币政策放松时，资产增速往往会上升，反《行业专题：信用卡违约压力有多大？》 ——2018-09-07 之则下降；（3 ）资产质量需要拆分判断。我们把银行贷款分为四大类：工业和批发零售业证券分析师：王剑贷款、基建贷款、个人住房抵押贷款、其他贷款。我们使用工业企业利息保障倍电话：021 数来判断工业和批发零售业贷款的质量；我们对基建贷款进行压力测试，以便在 E-MAIL：wangjian@ 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518070002 估值中寻求安全边际；个人收入是影响房贷质量的最重要因素，目前房贷属于十联系人：陈俊良分优质的资产。电话：021 E-MAIL：chenjunliang@ 银行板块估值的历史回顾行业景气度变化影响短期估值波动。我们以净利润同比增速作为行业景气度的指示器。长期来看，ROE 基本上决定了估值中枢（波动范围）；而景气度边际变化则导致了实际PB 围绕中枢的上下波动；估值拐点领先景气度拐点2 个季度左右。我们发现板块估值的变化大概领先行业景气度变化2 个季度左右。另外，市场对基本面的预期也会在短期内影响估值，即便这种预期最终没有兑现。 投资建议