第三章 投资基本分析.pptx

第三章 证券投资基本分析;第一节 股票（价值）投资理念（原则）的演进;一、一战以前的投资理念 主要考察三个指标： （1）稳定而充足的收益记录； （2）适量和准时的股息回报； （3）足量的有形资产保障。;二、新时代投资理念（一战至美国美金融大崩溃之前） ;杰艾箱包公司1933的股价为30美元，每股净资产176美元，未支付股利，10年平均收益为每股9.5美元，1932年每股亏损17美元，如果采用惯常的估算方法，用10年内的每股平均收益乘以10得到每股95美元的的内在价值。而实际情况又是怎样？;年份;既然是未来收益，那就是仁者见仁，智者见智，它的缺陷是：（1）抹杀投资和投机的根本区别—投资即是成功的投机；（2）忽视股票的购买价格。 这种思想直接导致1929年牛市后期股市的疯狂，为后来的大崩溃埋下祸根。;三、当今普通股的投资原则;证券内在（未来）价值与证券现在的市场价格的关系（格雷厄姆）。;; 上述因素综合反映在公众对证券的态度，形成买卖报价，产生市场价格。;第二节 公司未来（内在）价值分析;值得注意的是，从长期来看，即使价格反映价值，也存在风险。证券市场上高估或低估某一证券的情况有时会较长时间内存在，而在价格向价值回归之前，新的决定因素有可能取代旧的因素。换句话说，当价格最终体现价值时，这个价值已经发生变化了。当时用以做判断的事实和理由已不再适用。; 表面上看，影响证券分析的基本因素表现为： 证券——以什么条件买入哪个公司的股票，不仅包括价格条件 价格——在错误的价位买入股票不亚于买错了股票品种 时间——此一时彼一时 人——投资者结构 即投资者在何时以何种价格购买何种证券。;但是，影响证券的因素是多种多样，包括经济、政治、法律、文化、心理等因素。 影响公司未来的发展前景的经济因素有很多，包括宏观经济因素、产业周期、公司内在因素等方面。 对经济因素的分析主要是从周期性规律进行研究。周期性规律无时不在，无处不有。但由于众多人参与的市场，其周期性规律表现有其特殊性。;第二节 公司未来（内在）价值分析;一、宏观经济分析;（一）宏观经济运行状况分析，尤其是经济周期分析;（2）计量经济模型 是表示经济变量之间数量关系的方程式。有经济变量、参数和随机误差三大要素。其中变量有内生变量（因变量）和外生变量（自变量）两种。参数是因变量与自变量之间的比率关系。;（3）概率预测 主要适用于短期预测。;2、宏观经济政策分析，主要是重要的经济政策，如货币政策，财政政策，产业政策等分析;（2）财政政策对证券市场持久、缓慢的影响作用 财政政策的三个主要手段：改变政府购买水平；改变政府转移支付水平；改变税率。 （3）外汇政策影响不同国家和地区证券的比价关系 （4）产业政策对证券市场的引导作用 ;2007年的超级大牛市正是宏观经济运行状况处于上升通道和宽松的经济政策（主要是积极的财政政策和适度宽松的货币政策）共同作用的结果，而2008年从6000多点跌至1600多点则是上述因素反向作用的结果。;二、产业（行业）周期（特征）分析;关于产业的分类：三次产业分类法、联合国标准产业分类法、我国国民经济产业分类法等，不足以说明与证券市场的相关性。 下面仅介绍与证券分析相关的产业分类。;1、产业分类 （1）根据产业与国民经济周期性变化的关系，分类包括： 成长型产业；周期型产业；防御型产业；成长周期型产业。 （2）根据产业未来的发展前景，分为朝阳产业和夕阳产业。 （3）根据技术的先进程度，分为新兴产业和传统产业。 （4）根据要素集约度，分为资本密集型，劳动密集型和技术密集型。 （5）指数分类法。;2、产业的生命周期，一般包括： 导入期（初创期）：有着较高的销售增长率，往往伴随着亏损和负的现金流； 成长期：伴随销售高速的增长，盈利也呈现快速增长态势； 成熟期：销售和盈利增速放缓，产生大量现金流。 衰退期：销售和盈利呈现逐步减少态势。 产业生命周期的影响因素是复杂的，需求变化、技术进步、政府政策变化以及社会习惯的变化等都对其产生影响，它是一个动态的过程。 ;3、产业（行业）分析 （1）产品（服务）的特征 （2）客户的特征 （3）供应商的特征 （4）劳动力的特征 （5）股东的特征 （6）环境的特征 ;（1）产品（服务）的特征;④运输的难易程度 运输容易的行业竞争激烈，风险大。 ⑤法律保护程度 能够用专利对产品（服务）进行保护的行业风险小。 ⑥替代品的压力大小 有替代品的行业，由于竞争，利润水平较低。;（2）客户的特征;（3）供应商的特征;（4）劳动力的特征;（5）股东的特征;（6）环境的特征;三、公司分析; b、竞争者生产能力的集中度：如果某个行业产品生产的主