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* * 注4：根据香港联合交易所主板《上市规则》第七章，股本证券的上市方式可以采取发售现有证券（Offer for sale）的形式，即证券的持有人或配发人或他们的代表向公众发售他们持有的已发行或同意认购的证券。使用这种上市方式，老股东通过卖老股将持有股份变现，但上市公司总股本不变，并未获得新的资金。 GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU GSM PKU * * 中兴通讯增发H股风波 P. * 教学目的 通过本案例的教学，使学员了解普通股增发的目的和利弊，增发对新老股东的影响，股票市场的发行定价方式，学习用相关的定价方法为股票定价，学习分析公司决策对不同利益集团的影响。 P. * 建议讨论的问题 1、增发的基本概念：目的、利弊和时机的选择。 2、中兴通讯为什么要增发？为什么增发H股？ 3、比较当时大陆A股市场与香港股票市场的基本特点。 4、为什么当时内地在香港上市的股票价格平均较低？ 5、估计中兴通讯发行H股的可能价格？ 6、中兴通讯增发H股对相关方的影响。 7、关于此次发行H股的风波，你的想法和建议？ P. * 案例背景 概要: 2002年7月19日，中兴通讯发布董事会公告：计划于2002年第四季度发行境外上市外资股，并在香港联交所主板上市；发行后H股所占总股本的比例最多不超过发行后总股本的30%；H股发行定价将根据当时国际资本市场情况，参照同类公司在国际市场的估值水平进行定价。 消息传来，中兴通讯A股股价一路下滑。(见下图) P. * 图：中兴通讯上市以来股价走势（1997年11月18日至2003年5月26日） H股发行风波开始 董事会决定取消H股发行计划 P. * 一、关于增发 目的（融资） 投资或改变资本结构 改变股东构成 利弊 稳健安全 传递不利信号 可能向债权人转移财富 定价不合理对新老股东产生不同的影响 时机 要能够达到增发的目的，同时尽量减少不利影响 可参考“公司财务”教材上的相关论述 P. * 二、中兴通讯增发可能的目的 融资及优化资本结构 改变股权结构，优化公司治理 在国际市场产生更大的影响 …… P. * 三、A股市场与香港股市的比较 通过对国内沪深两个市场与香港股票市场的比较研究和分析（表6和表7），我们可以发现以下几个特征： 1、总体规模接近，市场集中度存在差异 2002年末，国内市场总市值为38330亿元人民币，香港市场36113亿港币，二者基本相等。 国内市场1223家上市公司平均市值为31.34亿元人民币，香港市场812家主板上市公司平均市值43.83亿港币，为前者的1.5倍。从两个市场市值最大的20家公司来看：大陆市场合计为8108亿元，占全部市值的21%，平均市值为405.4亿元；香港市场合计为25620亿港元，占全部市值的72%，平均市值为1281亿港元。集中度差异较大。 P. * 2、股票的种类划分存在差异 由于历史原因，大陆股票市场当时存在股票类型多元化、流动性存在差异的情况，其中不可流通的国家股和法人股（称为非流通股）的比例占到全部股本的73.4%。香港的股票市场的股票类型单一，全部可以上市流通（但是受国内法规管辖的H股的发起人股