03利率史与风险溢价 投资学的课(南开大学).ppt

投资学 第章;本章主要内容 利率水平的确定 期望收益与波动性 风险价值; 年，荷属美洲新尼德兰省总督 从印第安人手中买下曼哈顿岛出价是美元，假设印第安人把这笔钱存在英格兰银行，年利息率是，那么今天价值是多少？ 单利：美元 复利： 美元;*;*;*;;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;从下面的时间轴上，我们可以看到今天发放美元贷款后每年年末可以获得的金额。 一些简单的应用;*;*;*;举例： 假定某人打算在三年后通过抵押贷款购买一套总价值为万元的住宅，目前银行要求的首付率为，这意味着你必须在三年后购房时首付万元。那么，为了满足这一要求，在三年期存款利率为的情况下，你现在需要存入多少钱呢？ 答案： ; 年金的现值举例 如果你有这样一个支出计划：在未来五年里，某一项支出每年为固定的元，你打算现在就为未来五年中每年的这元支出存够足够的金额，假定利率为，且你是在存入这笔资金满年后在每年的年末才支取的，那么，你现在应该存入多少呢？ ;你的住宅抵押贷款月供应该是多少？;;;利率和回报率的区别 回报率是精确衡量人们在特定时期持有某种债券或者任何其他种类证券获得回报的指标。 对于任何证券来说，回报率的定义就是证券持有人的利息收入（到期收益率）加上证券价值变化的总和，除以购买价格的比率。 ;几个重要结论： 市场利率的上升必定伴随着债券价格的下跌从而导致债券出现资本损失。 离债券到期日的时间越长，利率变化引起的债券价格变化的比率也越大。 离债券到期日的时间越长当利率上升时，回报率也就越低。;问题：;期限与债券回报率：利率风险 期限越长的债券，其价格波动受利率的影响也越大，这个结论有助于帮助我们解释债券市场上一个重要事实：长期债券的价格和回报率的波动性都大于短期债券。这就是利率风险。尽管长期债务工具具有相当大的利率风险，短期债务工具却并非如此。 总结 债券收益率为我们提供了评判债券持有期内各种债券投资优劣的标准：持有短期债券比持有长期债券更为安全。;利率水平的决定因素： 资金供给(居民) 资金需求(企业) 资金供求的外生影响(政府);消费者物价指数(， );四因素：供给、需求、政府行为和通胀率;费雪方程( ) 含义：名义利率应该随预期通胀率的增加而增加;*;实际利率和名义利率的区别 名义利率没有考虑通货膨胀。 实际利率是根据物价水平（通货膨胀）的预期变动进行相应调整的利率，能够更为准确地反映真实的借款成本。 在实际利率较低的情况下，借入资金的意愿增大贷出资金的意愿减小。;由于实际利率反映借款的真实成本，是借款动力和贷款动力更佳的风向标，因此区分实际利率和名义利率显得尤为重要。实际利率也能更好地反映信用市场上所发生事件对人们的影响。图 表示的是年个月期美国国库券的名义利率和实际利率的估计值，从中我们可以看出名义利率和实际利率的变动趋势通常并不一致。;;;;;;51;;;连续复制;;;57;58;;;;62;63;64; 持有期收益 股票收益包括两部分：红利收益()与资本利得( ) 持有期收益率( );均值与方差( );() ()() ()()… ()() () ; [];例：假定投资于某股票，初始价格 美元，持有期年，现金红利为美元，预期股票价格由如下三种可能，求其期望收益和方差。;70;风险资产投资收益无风险收益风险溢价 其中，风险溢价( )又称为超额收益( ) 例：上例中我们得到股票的预期回报率为％，若无风险收益率为％。初始投资元于股票，其风险溢价为元，作为其承担风险（标准差为元）的补偿。 投资者对风险资产投资的满意度取决于其风险厌恶( )程度;期望收益与算术平均 收益率的算术平均数：; 投资终值( );方差 期望值偏离的平方( ) 历史数据的方差估计： 无偏化处理：;Sharpe Ratio for Portfolios =;76;需要指出的是，以往历史得出的总收益波动程度对预测未来风险是靠不住的，尤其是预测未来无风险资产的风险。一个投资者持有某资产组合年，例如，持有一份年期的短期国库券是一种无风险的投资，至少其名义收益率已知。但是从历史数据得到的年期短期国库券收益的方差并不为零：这说明与其说影响的是基于以往预期的 实际收益的波动状况，不如说是现在的期望收益方差。;偏度，亦称三阶矩( ) 峰度：;79;80; 平均收益与标准差 基本结论：高风险、高收益;82;83;84;85;86;87; 长期投资; 长期投资的风险与对数正态分布 ;真实风险与名义风险 对于一个关心自己未来财富购买力的投资者而言，在投资决策中区别真实利率与名义利率是至关重要的。事实上美国短期国库券仅仅提供了无风险的