申万宏源-休闲服务行业2018年年报2019年一季报分析报告之免税销售额.pdfVIP

行 业 及 产 休闲服务 业 2019 年 05 月 06 日 可选属性使得板块承压，免税销售 行 业 额预计持续高增 研 / 究 行 中性 ——休闲服务行业 2018 年年报2019 年一季报回顾 业 深 度 本期投资提示： 证  2019 年初至今，申万休闲服务指数上涨 21.81% ，较沪深300 下跌 8.17% ，在申万28 个 券 证券分析师 子行业排名第 21 位。板块内涨幅排名前 5 的个股市值占比仅 6.4% ，而后5 名市值占比则 研 刘乐文 A0230517110001 究 liuyw@ 为 15.36% ，表现优异的个股市值较小。从机构持仓来看，休闲服务板块 2019Q1 重仓股 报 占基金股票投资市值的比例为0.45% ，较2018Q4 有所下降（0.55% ），连续两个季度出 研究支持 告 于佳琪 A0230117070008 现下滑。自 2014 年来，板块整体比例平均为 0.43% ，当前基本处于中枢水平。 yujq2@  免税板块营收预计维持高位增长：即中国国旅营收由于剥离旅行社表观增速不高，剔除旅 联系人 王越 行社及日上上海并表影响后免税收入预计增约 47% ，扣非净利润15.89 亿元，同比增长 (8621转 37.37% ，剔除上海机场并表影响，增速约26%。海口美兰机场免税店和三亚国际免税城 wangyue@ 去年购物人数达到 288 万人次，同比增长 20% ，实现销售额101 亿元，同比增长 26%。 可以发现 2018 年客单价增加仅 2.07% ，主要贡献来自于游客转化率的提升。2018 年海 棠湾转化率提升 4.70pct 至 28.48%。目前在行邮税和件数没有放开的情况下客单价的提 升存在瓶颈，两新免税店的建设对非三亚地区客单价提升预计有一定促进。  酒店板块经济预期下估值有所修复：营收端反映更多的是直营店情况，由于 A 股两大酒店 龙头直营部分关店较多拖累收入，利润端 2018 年增长 27.59% ，较2017 年增速 62.81% 出现显著下滑，2019Q1 扣非净利润增长 1.34% ，行业受到经济影响，经营指标加速下滑。 4 月非制造业 PMI 为 54.3 ，环比回落0.3pct。其中小型企业的 PMI 为49.8% ，环比提升 0.7pct ，考虑到大部分商旅需求来自于中小企业，我们认为不应对小幅环比过于悲观。报 告提及住宿等行业商务活动指数上升，景气度提升。华住酒店与首旅酒店 Pipeline 的数量 和结构预期均有显著提升，因此我们认为行业复苏时市占率的提升同样重要。