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我国房地产上市公司资本结构影响因素实证研究 摘要：根据2008年沪市A股上市房地产公司的资料并利用EVIEWS软件，对我国上市房地产公司的资本结构影响因素进行了实证分析。结论得出，公司规模、资产担保价值和获利能力等因素对资本结构的影响比较显著，而且公司规模和资产担保价值与资本结构正相关，获利能力与资本结构负相关。公司的成长性对其资本结构影响不显著。 关键词：资本结构 公司规模 获利能力 资产担保价值 成长性 研究背景 房地产业已经成为我国经济的支柱之一。房地产业不仅能够带动相关几十个行业的发展，同时又能提高就业率，可以这么说，房地产业的发展带动了我国国民经济的发展，国民经济是否能够稳定的发展的前提是房地产行业的健康发展。然而今年来，我国普遍地区出现房地产投资增幅过快、商品房空置面积增加、房价上涨过快等问题。同时，与房地产相关的贷款业务也成倍增长。为避免房地产的泡沫经济对我国的国名经济带来重创，我国政府不断出台政策来抑制房价的不正常上涨，严禁违规发放房地产贷款，严厉打击各种骗贷骗资行为，确保房地产业能够健康、稳定、持续的发展。但是，房地产行业自身的特点决定了房地产公司在生产经营过程中面临着极大的风险，而这些风险因素最终又会体现在企业的财务风险上。因此，如何优化房地产公司的资本结构，降低风险成为当前迫切需要解决的问题。本文以沪市2008年的41家上市房地产公司为样本，利用EVIEWS软件，对房地产行业资本结构的影响因素进行实证研究，望能对优化房地产公司的资本结构的措施提供一定的理论依据。 理论框架 关于企业资本结构的实证研究，国内外学术界大致分为两个大方向。一个方向是资本结构理论学派：以MM定理为中心，探讨企业价值与资本结构之间的关系；另一个方向是资本结构决定因素派：仍以MM定理为理论基础，但主要研究影响企业资本结构的各种因素，其观点由把科特、卡格、塔布和小塔加特在70年代初率先提出。后一学派的最大特点是进行大量的实证研究，其研究无一不建立在理论和现有实证检验基础之上。 根据资本结构决定因素理论，按国内外已有的研究文献表明，资本结构影响因素主要包括四个方面：1、行业因素 2、资本市场 3、主管概念 4、公司特征。 对于2、3两个因素由于难以获得有效地数据资料，目前的研究主要是就它们与资本结构的相互关系进行定性描述。对于1、4两个因素则可获得有效的数据资料就它们与资本结构的相互关系做出定量的统计分析及实证研究。 国内外学者研究结果还表明，影响资本结构公司特征方面的因素主要有：1、获利能力（Profitability）泰特曼和维塞尔斯的研究结论：因经营利润的增加而提高的股票市场价值不可能完全被企业增加的借贷所抵消。2、公司规模（Size）巴克特和卡格的研究发现：规模越大的企业越倾向与通过发行债券来融资；而负债比率越高的企业越不可能发行债券。3、资产担保价值（Collateral Value of Assets）企业的担保价值对其长期负债有重要影响。4、成长性（Growth）企业的成长性越强，则需要的资本就越多。 研究假说 在国内外学者的研究基础上，本文提出了以下假说： 假说一：获利能力与资本结构（资产负债率）负相关。 企业因为考虑融资成本的关系，融资的顺序一般是留存收益融资、发行债券、发行股票。一旦企业的获利能力比较强，企业自身的留存收益可能会大大的满足企业的融资需求，企业自然会较少的发行债券，降低资产负债率。相反，企业获利能力较低，则发行债券融资成为首选，这必然增大资产负债率。 假说二：企业规模与资本结构正相关。 企业的规模越大，代表企业分散和抵抗风险的能力越强，从而能够给企业带来更加稳定的利润，而且大规模的企业还便于进行内部资金的合理有效调度。这些都明确表明大规模的企业要比小规模的企业更加稳定，更有抵抗破产风险的能力。因此，一般认为大规模的企业比小规模的企业拥有更高的资产负债率。 假说三：资产担保价值与资本结构正相关。 在相同资产水平的企业中，资产结构中能用于担保的资产（如固定资产）所占总资产的比重越大，企业的信誉度越高，越容易获得负债融资。反之，若企业的无形资产、商誉等不适于担保的的资产在总资产中所占比重越高，则负债比例就会越小。 假说四：成长性与资本结构正相关。 企业在某一定时期投入的资本越多，代表此时企业的成长性越强。处于快速成长期的企业，往往其投资水平要大大高于获利水平（其投资在无形资产以及商誉中的资本会远远高于这一时期的获利水平）。从融资顺序来看，成长性高的企业，企业内部不会拥有较多的留存收益来用于企业融资。自然地，负债融资就成了首选。如果企业的未来发展前景较好，负债融资较股权融资来看，也不会分散企业现有的股东控制权。 四、实证分析 样本选取 本文认为上市公司在同行业中会比较具有代表性，因此选取了沪市A股中41家房地产公