2-韦士歌-国债一级市场发行定价制度的演化与创新.pptVIP

（2）国债发行规模确定 1)1979-2005年：国债发行额管理，即年度国债发行额管理。 某个年度国债发行额，是当年财政赤字与借新还旧之和。 2)2006年迄今：国债余额管理，即年末国债余额限额管理。 某个年末国债余额限额，等于上年末国债余额限额与当年财政赤字之和。 * （3）国债发行结构 1)国债品种结构：从实物国债演变到无纸化国债；无纸化国债又演变并划分为不流通的储蓄国债与可流通的记账式国债。 储蓄国债包括凭证式和电子式，两者差别不是很大。记账式国债包括关键期限国债和非关键期限国债，其中关键期限国债在银行柜台市场零售和交易。 发行过保值国债和浮息国债，目前主要发行固定利率国债，包括附息和零息。 * 2)国债期限结构：包括短期国债、中期国债和长期国债，长期国债还可以细分为长期国债和超长期国债。 20世纪80年代上半叶，每年发行一次长期国债，从第5年起分5年等额偿还，票面利率相同。每年实际发行五种期限国债。 80年代下半叶、90年代上半叶，国债发行期限缩短为5年、3年，90年代下半叶尝试发行长期国债。进入本世纪，国债发行期限结构逐渐丰富，短、中、长期国债日渐兼备，目前平均国债期限似嫌偏长。 * （4）国债发行节奏 1)直到20世纪90年代上半叶，每年发行一次国债。 前期国债发行期间通常为半年，有些年份甚至长达九个月乃至一年。后期国债发行期间缩短为三个月。 采取行政分配手段，直接向个人和企事业单位摊派。实行差别利率，对前者发行利率参考居民定期存款利率确定，要比后者优惠。后期短暂实行过同一利率。 * 2)20世纪90年代中期以来，国有银行逐步转型为商业银行，其它商业银行、证券公司、保险公司等机构投资者，先后通过国债一级自营商和国债承销团形式，逐步发展成为国债发行主要中介渠道。 年度发行次数逐年增加，逐步转向定期均衡发行，国债发行期间明显缩短。 国债利率形成机制双轨并行：对机构发行流通国债探索采取市场化手段，对个人发行储蓄国债参考居民定期存款条件确定。 * 2、当前国债管理制度简介 （1）国债余额管理 1)每年初，全国人大审批当年财政赤字和年末国债余额限额；如遇特殊情况，需要增加财政赤字或发行特别国债，年末国债余额限额相应增加。 2)在年末国债限额内，可根据国库存款充裕状况少发国债，并决定品种结构、期限结构和发行节奏。基本按财政赤字和借新还旧决定发行额，国库存款持续较高。 * （2）国债计划制度 1)按照时间跨度划分，国债计划包括年度计划和季度计划。 国债年度发行计划包括全年国债发行计划和关键期限国债发行计划。 全年国债发行计划供上报国务院用，尚未公开；关键期限国债发行计划在年初对外公布。 国债季度发行计划按季提前对外公布。 * 2)按照国债品种划分，国债计划可以划分为记账式国债发行计划和储蓄国债发行计划。 记账式国债发行计划分为关键期限国债发行计划和非关键期限国债发行计划。 关键期限国债发行计划在年初公开，并在国债季度发行计划中体现。非关键期限国债发行计划和储蓄国债发行计划均在国债季度发行计划中体现，并对外公开。 * （3）国债计划执行制度 1)国债计划执行制度，也就是说，国债发行制度，包括国债发行渠道和利率形成机制(即定价机制)两个层面。 2)发行渠道依托承销团制度，包括记账式国债承销团和凭证式国债承销团，以及储蓄国债(电子式)代销试点银行。 3)国债利率形成机制：记账式国债采取招标定价，储蓄国债采取行政定价，即国债利率“双轨制”，或利率双轨并行。 * 4)国债“二率背反”：即储蓄国债利率有抬高趋势，记账式国债利率有压低趋势。 其一，筹资效应。储蓄国债利率高于定期存款利率，确保及时足额承销。为确保记账式国债招标成功，投标机构务必“尽全力”中标。 其二，免税效应。储蓄国债发行参照定期存款，由于对后者利息不再征税，有抬高前者利率效应；其它债券利息所得不免税。 * 关键期限国债柜台 品种：1、3、5、7、10年； 定价：招标方式； 利率：相对较低； 佣金：相对较低； 承办：主要商业银行； 参与：个人及非金融机构； 业务：发行及交易； 现状：有行无市？前景! * 储蓄国债柜台 品种：1、2、3、5年； 定价：行政决定； 利率：高于存款利率； 佣金：相对很高； 承办：承销团成员； 参与：主要是个人？ 业务：发行及变现； 现状：供不应求，火爆! （4）国债发行概览 1)贴