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北京地铁四号线PPP模式案例分析 郭 上 PPP模式是新型城镇化投融资中重要的模式创新。轨道交通领域作为新型城镇化建设的重要组成部分，PPP模式同样大有可为。本文以北京4号线PPP项目为例，经过深入的调查研究，结合北京地铁建设规划特点，深入地研究项目设计的思想及具体运作内容，为广大读者提供参考。 （一）项目介绍 北京地铁4号线是北京轨道交通路网中的主干道之一，南起丰台区南四环公益西桥，途经西城区，北至海淀区安河桥北，线路全长28.2公里，车站总数24座。4号线工程概算总投资153亿元，于2004年8月正式开工，2009年9月28日通车开始试运营，目前日均客流量达到70万人次。 （二）项目结构 根据北京地铁4号线设计概算，北京地铁4号线项目总投资约153亿元。工程投资建设划分为A、B两个相对独立的部分：A部分主要为土建工程部分，投资额约为107亿元，占4号线项目总投资的70%，由已成立的4号线公司负责投资建设；B部分主要包括车辆、信号、自动售检票系统等机电设备，投资额约为46亿元，占4号线项目总投资的30%，由通过市场化方法组建的PPP特许经营公司负责投资建设、经营和管理，实施特许经营。 PPP特许经营公司为北京京港地铁有限公司，是由京投公司、香港地铁公司和首创集团公司按2:49:49的出资比例组建。京投公司作为业主单位和项目的实际运作人，负责项目方案设计、招商、谈判等工作。 值得注意的是，在实际工作中，特许公司的组建必须符合适用法律和实施方案的要求。如果特许公司是内资企业，根据《国务院关于固定资产投资项目试行资本金制度的通知》[国发（1996）35号文件]规定，资本金比例应不低于总投资的35％；如果特许公司是外商投资企业，遵守《国家工商行政管理局关于中外合资经营企业注册资本与投资总额比例的暂行规定》的规定，且中方投资者占有的权益不应小于51％。资本金以外的部分由特许公司通过融资解决。在正式签署《特许协议》之前，特许公司应签署有关融资协议。 政府在选择社会投资者时需格外谨慎，应采用竞争性谈判的方式来确定投资者。一方面轨道交通PPP项目专业性极强；另一方面对资本金比例的要求，也将直接影响社会投资者的股权投资回报率。 （三）项目运作 　　在4号线项目竣工验收后，特许经营公司根据与四号线公司签订的《资产租赁协议》，取得A部分资产的使用权。特许经营公司负责地铁4号线的运营管理、全部设施(包括A和B两部分)的维护和除洞体外的资产更新，以及站内的商业经营，通过地铁票款收入及站内商业经营收入回收投资。 地铁票款收入是特许期内特许经营公司的主要收入，主要是由客流量所决定的。为使客流量的预测更加科学客观，并能被广大社会投资者认同，专门聘请了国际上著名的客流预测机构MVA公司，对4号线专门作了一份独立的专业预测报告。 按特许协议约定，特许经营期为自试运营开始后30年。在如何确定特许经营期的问题上，主要考虑到轨道交通项目所具有的投资大、回收期长的特点，根据财务模型计算投资回收期并考虑一定合理的盈利年限。特许经营期结束后，特许经营公司将B部分项目设施完好、无偿地移交给市政府指定部门，将A部分项目设施归还给四号线公司。根据相关财务指标测算，30年特许经营期内，按回报率8%计算，新建地铁项目30年财务净现值的总额，约占项目总投资的30%。 （四）项目股权结构 股权结构是公司治理结构的基础，是影响公司治理结构的重要方面。经过了各方的充分论证，4号线PPP特许经营公司(京港公司)的股东分别为京投公司、首创集团和港铁集团，各方出资比例分别为2%、49%和49%。 　　特许公司设立董事会，由5名董事组成，其中京投公司委派1名、首创委派2名、港铁委派2名，京投公司委派的董事担任董事长，首创和港铁各委派的2名董事分别担任副董事长和董事。 　　地铁4号线实施PPP模式，不仅是为了解决融资问题，更深层的目标是引入先进的管理机制，打破行业垄断，提高行业效率，通过产权的变化带动体制机制的变化。因此，从理论上来讲，应由具有技术和管理优势的香港地铁公司作为特许经营公司控股方，会更有利于其积极性的发挥。但是由于《外商投资产业指导目录》的规定，特许经营公司应是中方控制企业，港铁持股比例不得超出50%。 　　上述股权结构的设定，可以有效保障社会公共安全、公共利益。而不设绝对控股方的做法，能充分发挥各方优势调动股东积极性，有利于特许期结束后实现对B部分的有效接管。对于公司管理层设置则有利于充分发挥各方资源和经验优势。 （五）项目风险分担 　除国家政策、市场、不可抗力等系统性风险因素外，在非系统性风险中，对4号线PPP项目具有显著和直接影响的主要因素是建设期的完工风险，以及运营期的客流风险