经济比差逻辑下黄金仍有表现机会.PDF

大宗商品研究 2019 年2 月24 日 贵金属 经济比差逻辑下，黄金仍有表现机会 黄金价格高位震荡，与美元表现出现非对称性 本月上旬美元指数上行，同时避险情绪降温，VIX 指数与黄金 ETF 持仓 分析员 郭朝辉 均出现下滑，但同期金价维持在1320 美元/盎司附近，并未出现相应跌 SAC 执证编号：S0080513070006 SFC CE Ref：BBU524 幅。上周美元指数有所疲软，叠加加息预期不断减弱，黄金从 1320 美 chaohui.guo@ 元/盎司上行至1340 美元/盎司，黄金与美元的移动相关性也从零附近开 联系人 林浩 始趋于显著。 SAC 执证编号：S0080117090012 前期欧洲经济不及预期，黄金与美元相关性走弱 john.lin@ 本月初，欧洲经济数据不及预期，美元走强，与金价相关性降至零附近。 从经济表现看，英国经济意外指数从-5 降至-44 ，欧元区投资和消费均在 下滑，欧元区 12 月工业增加值下滑0.9%。相应地，黄金还受益于局部 市场的避险情绪。 经济比差逻辑下，美元走弱，黄金受益于相关性修复 近期美国数据不及预期，叠加美联储宽松预期，黄金受益于相关性回升。 上周美国国债利率隐含的加息概率不断下降，年内加一次息的概率低至 3.5% ，甚至降息一次的尾部风险上升至12%；而美元指数从97 的高位有 所回落，和黄金的相关性有所恢复。近一周，包括美国经济数据大幅不 及预期，经济意外指数从 15.4 降至-23 ，美国 12 月核心零售数据环比 -1.7%，大幅不及预期。而欧洲 Markit 服务业 PMI 已经出现反弹，高于 预期，法国1 月份服务业PMI 为49.8 ，高于市场预期的48.7；德国 1 月 份服务业 PMI 达到53。 近期研究报告 维持全年看涨黄金至1400 美元/盎司的观点 我们认为，当前黄金和美元的非对称性还会延续。当前美联储利率压力 • 有色金属 | 铜：价格隐含市场过度悲观的评估， 显著缓解，央行购金与实物消费均出现回升，但近期中美贸易摩擦有所 基本面仍然良好 (2018.10.08) 缓解，市场风险偏好回升，导致黄金 ETF 持仓出现下滑，限制了金价上 • 能源 | 原油：油价超涨，供应风险可能重估 行空间。 (2018.10.08) 往前看，我们仍然维持在 1 月 31 日报告《贵金属：黄金：继续看多， • 贵金属 | 黄金：9 月FOMC 如期加息，金价中枢或 并上调价格预测》中看涨金价的观点，但当前金价进一步上行需要新的 将上移 (2018.09.27) 催化剂。一方面，如果美国经济增长继续低于预期，由此带来的避险情 • 能源 | 石油：提前补库支撑淡季行情 (2018.09.24) 绪尚未在金价中仍未有反映。另一方面，英国脱欧、美国债务上限问题、 汽车关税问题、美国对伊朗制裁等仍存变数，不确定性使得黄金ETF 更 • 能源 | 石油：全球能效提升，需求增速放缓 具配臵价值。