某保险公司投资中小企业债券策略研究.doc

第 1 章 引言 概述 背景分析 为了进一步规范我国保险资金投资债券的行为，促进我国保险市场的良好发 展，中国保险监督管理委员会于 2012 年 7 月 19 日晚对外公布了《保险资金投资 债券暂行办法》（以下简称暂行办法）。该暂行办法参考了国际惯例，并根据当 今世界保险资金投资的最新发展趋势，对国内市场上的主要债券品种进行了分 类。根据发行主体可以将债券分为：企业（公司）债券、政府债券和准政府债券 三类。该暂行办法的发布对我国今后保险资金投资债券具有重大意义。2013 年 8 月 12 日，国务院办公厅发布了《关于金融支持小微企业发展的实施意见》，鼓 励保险公司在险资运用方面大胆创新，尽可能的为小微企业提供资金支持，助其 发展。保监会方面表示拟研究险资投资中小企业债券的相关政策，为中小企业健 康发展保驾护航。 调研意义 美国一位著名的投资专家 Paul M Theil 曾经说过：“投资是保险行业最核心 的业务，没有投资等于没有保险业”。这体现了投资对保险行业的重要性。欧美 等发达国家的保险公司的保费是不断下降的，承保业务基本都是没有利润甚至是 亏损的，承保业务亏损的部分由投资业务的利润补贴，因此整个保险公司的利润 来源主要依靠投资业务。然而国内保险业的发展情况和国外正相反，公司利润主 要来自承保业务，投资业务收益较低甚至亏损，不能补贴承保业务。未来随着我 国保险市场逐渐开放，进入国内的外资保险公司已经国内新成立的保险公司将与 原有保险公司展开激烈的竞争，保险公司承保业务利润大幅下滑将是不可避免 的。在巨大的盈利压力面前，国内保险公司将不得不重视投资业务，提高投资收 益。 保险资金投资大致可以分为股市、债市和不动产三方面，随着金融的不断 创新，可转债、资产证券化以及泛资管化使得上述三方面之间的区别变得越来越 模糊。我国债券市场长久以来缺乏类似美国高收益债券的品种，中小企业债券因 其评级相对较低，所以利率较高，正好弥补了我国债券市场这方面的缺陷，为投 资者提供了多种利率、期限结构的债券品种以供选择。目前中小企业私募债、中 1 小企业集合债尚处于小范围试点阶段，未来将有很大的发展空间。拥有大量险资 的保险公司历来是资本市场上重要的机构投资者，中小企业债一旦得到保险机构 的广泛认可，必将起到示范作用，极大的助推中小企业债券乃至整个债券市场的 发展，有利于我国早日建成多层次的立体金融结构。 更重要的是，投资中小企业债券所带来的巨大收益对于饱受收益压力的保险 资金运用来说同样不可小觑。首先，在整体风险可控的情况下，投资中小企业债 将显著提高保险资金投资的收益率。众所周知，高收益伴随着高风险，高风险也 同样需要高收益来弥补。中小企业债由于其评级较低，违约风险相对较高，因此 就需要给投资者更高的收益以弥补其承受的风险，中小企业债券的整体利率水平 要明显高于国债和投资级公司债券的利率，并且由于处于初始阶段，目前发行中 小企业债券的发行人均有较高的资质，债券的利率与风险并不成比例。根据我国 相关规定，在交易所备案放行的中小企业债券，其利率水平不得超过同期银行贷 款基准利率的三倍，实际发行的利率由发行人与投资人根据市场情况以及自身风 险承受能力确定。根据 2013 年发行的 349 只中小企业私募债数据显示，其平均 期限为 2.58 年，平均票面利率为 9.19%，同期 10 年期国债利率最高也只有 4.6%。 此外，通过投资中小企业债券，保险公司将能够更好的了解相关行业发展情况， 对于相关承保相关行业的业务也是大有帮助的。 还有一点不可忽视的就是保险公司投资中小企业债券对于整个国民经济平 稳运行有很大的帮助。众所周知，发行债券是中小微企业重要的融资渠道，因其 门槛较低，且相关政策比较灵活而备受中小微企业的青睐。仅仅是 2013 一年， 中小企业就通过私募债募集了 429.84 亿元，极大的缓解了中小企业的资金压力。 保险公司作为资本市场上重要的资金来源，如果能够适当提高投资中小企业债券 的比例，将为中小企业的平稳健康发展提供强有力的资金支持，从而实现保险资 金与实体经济需求的对接，逐步缓解甚至根除 “中小微企业融资难”这个国际 “金融顽疾”。综上可见，保险资金投资中小企业债实乃利国利民利己之举。 文献回顾 国外研究 国外关于保险资金投资风险的研究最早始于 Cramer（1930）他在研究中第 一次提出了风险管理理论对于保险企业投资的意义。他认为同其他企业一样，保 险企业同样需要重视投资业务，重视风险管理对于保险也的发展具有十分重大的 意义。 Kenney（1949）在研究保险公司投资时所面对的风险的问题时，正式提出了 保险公司的投资风险，是保险承保业务的风险紧密联系在一起的。 2 保险资金投资风险理论是建立在现代投资理论，即 Mark