货币政策有进一步宽松必要.PDFVIP

2015 年04 月15 日 证券研究报告/重大事项点评 货币政策有进一步宽松必要 分析师：徐伟 从业证书编号：S1330514080001 电话：028 邮箱：xuw@hxzb.cn 事项： 央行金融数据显示：截至 3 月末，M2 增长 11.6% ，比上月末低0.9 个百分 点 ；M1 增长 2.9% ，比上月末低2.7 个百分点 ；人民币贷款余额同比 14.0% ， 比上月末低0.3 个百分点；3 月人民币贷款增加 1.18 万亿元，同比少增 661 亿 元。 2015 年 3 月份社会融资规模增量为 1.18 万亿元，比上月少 1758 亿元，比 去年同期少 8378 亿元。 点评： 货币低于预期、信贷高于预期 ，表外转表内明显。3 月货币增长 11.6% ，低 于市场预期的 12.30% ；人民币贷款余额同比 14.0% ，高于市场预期的13.9% ； 人民币贷款增加 1.18 万亿，也高于预期的 1.03 万亿。从 2015 年一季度的社融 数据来看，外币贷款、委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票、企业债券融 资新增额同比大幅度减少，而非金融企业境内股票融资明显增加。整体上来看， 表外融资转向表内和直接融资明显，影子银行仍将处于收缩阶段。社会融资余额 增速依然较低，企业的融资需求依然较弱。 M2 低于预期，主要由于外汇储备减少和表外融资减少。3 月 M2 增速回落 的原因一是外汇占款同比明显少增，人民币的升值减缓并未阻挡外汇储备的减少， 当月减少 2307 亿元，这直接拉低了 M2 增量 ；二是由于表外融资减少导致表外 融资派生货币减少 ；此外金融机构口径的财政存款减少 3305 亿元，相比较于上 个月少缩减 1200 亿元，进一步降低 M2 扩张速度。 新增人民币贷款超预期 ，不代表总需求的改善。3 月新增人民币贷款 1.18 万亿，余额同比增速达到 14.0% ，高于预期。一方面是由于银行融资表外转表 内所致，另一方面是由于直接融资比例的增加。我国目前处于整体去杠杆的周期， 间接融资的加大无疑会对加重金融系统性风险，另外，贷款的增加并没有立即带 动固定资产投资资金到位数据明显改善 ，信贷增长对经济增长的推动效果还需要 进一步观察。同时，还需要通过合理的政策配合和引导，信贷投放对经济增长的 作用才会更好的体现。 货币政策有进一步宽松必要。目前经济下行的压力依然较大，M2 增速下行 ， 社会融资需求依然疲弱，人民币贬值预期导致外汇占款缩减趋势不改，资本流出 压力较大制约基础货币投放。综合来看，货币政策有进一步宽松的必要 ，央行有 必要将继续通过降准来对冲外汇占款的减少，同时，继续通过公开市场操作降低 利率来引导实际利率的下降。另外，政策性银行的准财政政策的力度有可能进一 步加大