私人持有公司的估价-深圳注册资产师协会.DOC

PAGE PAGE 29 前言： 编者按：近年来，国外介绍企业价值评估的专著及教材大量被引进我国，促进了我国资产评估行业的发展。但绝大部分都是以上市公司的价值评估为主，极少有介绍非上市公司的著作出现。虽然从评估原理上讲，从估价方法上并无不同之处，但非上市公司的评估毕竟有其特殊性。为此我们介绍《私人持有公司的估价》一文，供评估师学习参考及继续教育之用。该文摘自《兼并、收购与公司重组》一书，原作者为帕特里克A·高根著，朱宝宪等译，机械工业出版社出版。 私人持有公司的估价 在无数种商业估价方法中，有些是专门适用于公众持股公司的，而有些则特别针对私人持有公司。公众持股公司的规模通常要比私人持有公司的规模大，这一点对于选取何种估价方法影响颇大。我们将会探讨上述两种类型公司所适用估价方法的不同之处，同时介绍一些应用于私人持有公司的估价方法。 对私人持有公司来说，估价的最大难点在于缺乏数据和媒体的各种评论，这一点与公众持股公司相比大为不同。证券分析师在研究公开持股公司的投资价值的时候，可以很容易获得研究对象的各种报表，同时，各种金融媒体会定期发布关于公开持股公司的评述文章，这些都给公开持股公司的估价提供了方便。而对于私人持有公司来说，这些信息都是奢侈品，分析师不得不依靠那些最原始的信息。 学术界非常强调对传统财务估价方法的教授，并把它们应用于《财富》500强企业的估价，但是忽略了那些专门用于私人持有公司的估价方法。这些针对私人持有公司的估价方法，只可以在一些专门写给估价实务人员的书里查到。本章意在为读者勾画私人持有公司估价的概貌，有关该问题的更深更广的研究，可以参见本章最后列出的专业出版文献。 一、公众持股公司估价与私人持有公司估价的差异 公众持股公司估价与私人持有公司估价的一个最主要的不同就是财务数据的可得性与可靠性。造成这种差异的部分原因源自于公司，尤其是私人持有公司，它们试图少报收入以减少纳税额。另一个原因是证券法等一系列法律法规要求公众持股公司必须以特定的方式向公众披露某一些财务信息，而私人持有公司不受此要求的限制。 （一） 关于应税收入的报告 对公众公司与私有公司应税收入的声明要求是不同的。私有公司的业主总是想尽一切办法少报收入，以减少应纳税额。尽管公众公司也想这么做，但是它受到更多的约束，因此不能如私有公司一般自由动作。由于有尽量少纳税的动机，私有公司的财务报表相对而言就不如公众公司的财务报表可靠，这样私有公司的财务报表就不能反映公司真实的盈利能力，分析师也不应该过分依赖它。 关于应税收入的声明，公众公司与私有公司可谓是迥然不同。公众公司受许多外部约束的激励，倾向于多报公司收入，这其中的一个约束来自于股东——公司真正的“主人”。公司要定期向股东支付一定的股利，而股利恰恰来自于收人税的税基，这就部分限制了公众公司少报收入的能力。 （二）公众公司与收入报告 像私有公司一样，公众公司也想少纳税，但是由于有股利支付的约束，因此它们逃税的机会不多。由于股东申报流程在审计方面提出了严格要求，公众公司操纵收益表，谎报收入的可能性也并不大。 财务报表的制作通常要经过三个会计阶段：编制、复查和审计。其中，编制的要求级别最低，审计的要求级别最高——审计要求对公司的财务记录有一份独立的分析。根据 1934年证券交易法，证券交易委员会规定，公众公司的年报都必须经过审计，不经过审计的报告是不能进入10K报告之列的。复查后的报告只能作为10Q季度报告，而处于编制阶段的报告则根本不能作为面向公众的财务报表发行。由于向公众公开的财务报表一定是经过审计的报表，因此报表中的盈利数据与那些未经审计的私有公司的数据相比更为可靠。由于私有公司的财务报表可以不通过审计，因此其可靠性较低，公司做假账谎报收入以逃税的可能性也更大。可见，在公司收入申报方面，公众公司与私有公司的做法截然不同，公众公司要以其高利润使股东满意，如果公司支付的股利或者股票价格因此而升高，那更是股东希望看到的。 在第四次并购浪潮中，恶意收购比比皆是，这使得公众公司有必要报告较高的收入和股利，因为如果公司的盈利下滑或者被迫削减股利，那么很容易成为恶意收购的对象。1984年6月，ITT的季度股利由每股2.76美元降至1.00美元，紧接着，公司的股价也开始下滑。这促使以金融家杰伊·普里茨克为首的某个集团对这家巨型企业筹划了一次恶意收购，尽管此次收购最终没有获得成功，但是足够给我们以警示。 对于市场来说，公众公司对外宣布较高的股利，这是一个表示公司业绩获得改善的正面信号。1989年2月，通用汽车公司宣布以2：1的比率进行股票拆分；同时，以拆分前股份为准，对其主要类别的股票股利提高20％，E类、H类股票的季度股利也有不同程度的提高。通用汽车公司