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金融理论前沿课题(第二辑) 辅导人:赵旭光 金融理论前沿课题(第二辑) 第一章 行为金融学 一.行为金融学理论的产生背景与基本框架 (一)行为金融学与传统金融研究 行为金融学是行为理论与金融分析相结合的研究方法与理论体系。它分析人的心理、行为以及情绪对人的金融决策,金融产品的价格以及金融市场发展趋势的影响,也是心理学与金融学结合的研究成果。近年来.行为金融学的研究得出许多有价值的结果,引起金融学界的极大关注。 将人的行为研究与传统的经济学研究结合起来,在经济学界已不是新鲜的事情,我们知道,不少经济学大师都曾将人的行为放到一个特定的或更广泛的范围内进行研究,从而找出影响经济决策的行为因素,获得对经济现象的合理解释。 第一章 行为金融学 凯恩斯(1936)在其经典著作《就业利息与货币通论》中用了很大篇幅讨论人们的心理对有效需求的影响。在凯恩斯的逻辑里,资本主义发生危机的一个重要原因是有效需求不足,从而生产过剩,爆发危机。为什么会出现有效需求不足呢?因为有三大心理规律影响着人们的消费与投资。 第一章 行为金融学 首先是边际消费倾向递减规律。所谓边际消费倾向就是人们新增收入中用于新增消费的比重。此项比重递减,也就是说,随着人们的收入增加,人们的消费增加不会比收入增加得-快,人们把收入中的更大比例作为财富存起来。因此,人们越富裕,消费在总收入中所占的比重就越小,由于人们的消费跟不上收入的增长,就会有一部分产品卖不出去,社会生产无法保持平衡。 第一章 行为金融学 其次,资本的边际效率递减规律。资本的边际效率是指新增一个单位的投资所带来的新增利润,因为开始投资时,总是投资于资本回报比较高的项目,随后的投资,其回报率相对降低,以此往下,预期投资的回报率就会下降。并且,投资者的心理很容易对未来产生悲观情绪,这也会使投资者趋于消极,使资本的边际效率下降。这样一来,投资需求不足,影响到宏观经济的平衡。 第一章 行为金融学 第三.流动性偏好。所谓流动性偏好,是指人们对持有现金的爱好。人们心理上偏好现金,是因为三个动机: 1、交易动机。为了应付日常开支,人们需要保留部分现金在手上; 2.谨慎动机。为了应急,防止意外,人们也会留有部分现金; 3.投机动机,即人们为了寻求更大的收益,也需要留有部分现金,以备随时可以调用。 第一章 行为金融学 按照凯恩斯的分析.这三大心理规律的存在,使宏观经济在完全自由的市场经济中无法得到平衡,其结果就会出现经济危机。要解决经济危机,就需要政府出面对经济运行进行干预,增加全社会的有效需求,抵消三大心理规律对宏观经济的负面影响。 行为金融学与传统金融研究的区别主要在对以下三大主题的答案不同: 第一章 行为金融学 1.从事金融实务的人之所以犯错误,是因为他们依赖“拇指规律”吗 ?传统金融理论的答案是“否”,而行为金融的答案是“是”。传统的金融理论对人的行为假定是:理性预期,风险回避,但行为金融理论认为实际工作者使用拇指规律,即经验的方法来处理数据资料。关于拇指规律的典型例子是:“过去的业绩是对未来业绩的最好预测指标,所以对投资基金投资要选择有五年最好业绩的基金”。其实,这并不全对,因此持有这种偏见的实际工作者就会犯错误,所以,行为金融学讨论的第一个主题就是:经验驱动的偏差 。 第一章 行为金融学 2.形式(Form)和实质(Substance)影响实际工作者吗?行为金融假定:除了客观考虑之 外,实际工作者对风险与收益的感受极大地受如何决策的影响,因此,行为金融学第二个主题是:架构依赖(Frame Dependence)。相反,传统的金融学假定架构独立(Frame Independence),这意思是风险与收益是透明的,客观的,实际工作者可以通过透明客观的风险,收益观测到全部决策过程。 架构独立是莫迪利安尼-米勒(Modigliani-Miller)对公司财务研究的核心。 第一章 行为金融学 丹尼尔.卡恩曼(Daniel.Kahneman)阿芒斯.特沃斯基(Amos. Tversky)1979年提供了架构依赖的证据。他们研究了人们对预期亏损的反应,这里我们用一个例子来说明:假定你面临一个选择:1.接受一个确定无疑的亏损7500元:2.选择一个机会,这个机会有25﹪的把握你没有亏损,75﹪的机会是要亏损10000元。两个选择的综合亏损都是750