The Little Book That Builds Wealth读后感.docVIP

The Little Book That Builds Wealth读后感 这本书的作者是MorningStar的创始人Pat Dorsey。全书围绕投资中最经典的问题—“什么是公司的护城河”而展开。既然名称是Little Book，200页的篇幅也不是很长，但是覆盖的内容却蛮是宽泛。 该书内地翻译成《巴菲特的护城河》，台湾翻译为《寻找投资护城河》。估计是英文名称给人以地摊货的感觉，内地的翻译特地加上“巴菲特”三个字。其实Dorsey一直非常推崇Buffett，书中的很多观点与巴老的智慧交相辉映。熟悉价值投资的投资人，读这本书会感到非常的自然顺畅。 一、如何判别护城河 Dorsey强调，投资人一定要寻找“结构性”而非短暂易逝的的护城河。有些特质是容易被错误地认为是护城河的，例如优秀的产品、市场份额、执行力与管理层并非长久不变的护城河。Dorsey说“Moats are structural characteristics inherent to a business, and the cold hard truth is that some businesses are simply better than others”。 比如执行力的优势，除非这个优势源自于内生的、无法复制的因素，这个优势最终是会被竞争对手复制的。在这点上，不由得想到了硬件科技公司的“效率优势”。我们经常看到，当下一代产品开发放缓或者升级需求放缓的时候，积累的效率优势会收窄，而公司的margin就不可避免的收窄。书中举了Hansen Natural的例子。该公司推出了取得巨大成功的Monster动力饮料，并以此为基础和百威集团建立了长期的渠道协议。该公司真正的长期护城河其实是这份渠道协议，而非饮料。 在Dorsey看来，有四个结构性的护城河： 无形资产：例如品牌、专利与行政许可等 转换成本 网络/排他效应 独特的成本优势 其实，Dorsey在书中反复提到，并不是所有的行业都可以建立“结构性”的护城河。有些行业就是无法用护城河的概念来思考。因此，价值投资者对于行业应该有一定的取舍。 二、护城河的四条维度 I.无形资产 品牌是常见的护城河，但不是所有的品牌都是护城河。关键看品牌是否产生溢价、是否增加市场潜力。Dorsey举例子，Tiffany就是品牌溢价的代表企业。国内企业中，茅台、老干妈与涪陵榨菜均是品牌效应的优秀诠释。而对于家电行业来讲，品牌效应就弱很多。 对于药企，专利往往是最大的护城河。因为“专利悬崖”的存在，药企会在所不惜地保护自己的专利，Celgene，AbbVie与Roche都是很好的例子。 以行政审批为壁垒的公司，Dorsey举了债券评级机构、政府认定的教育机构与市政服务的例子。这些行业准入门槛较高，现有的从业机构更容易建立与保持先发优势。 II.转换成本 关于转换成本的探讨屡见不鲜，Dorsey在书中举了很多例子。一个很常见但容易被大家忽略的例子是银行，储户转换银行的频率是很低的（你上一次换银行是什么时候）。软件公司，例如TurboTax的母公司Intuit也是很好的例子。当下的蓬勃发展的云服务公司（AMZN，MSFT与BABA）也是转换成本很高的行业。比如工程师在学校都会学习制图软件AutoCAD，使用习惯与经验决定，仅仅是更优秀的新软件是难以抢夺市场的。 Dorsey特意提到了一类公司 — 在成品的成本占比很低但是质量非常重要的零件的生产公司。例如飞机发动机关键部位的零件，虽然占整机的成本很低，但是质量与安全性非常重要。因此GE等发动机厂商几十年如一日地从Precision Castparts购买发动机叶片。 III.网络效应 Dorsey的原话是“most likely to find the network effect in businesses based on sharing information, or connecting users together, rather than in business that deal in rival (physical) goods”。 支付系统也许是最老生常谈的具有网络效应的行业了。电商在某种程度上也具有网络效应 — 更多的产品选择吸引更多的用户，彼此促进。由此引申出一个比较复杂的话题，JD的自营销售+自建物流，阿里的第三方平台模式，孰优孰劣。个人观点认为，淘宝/天猫的网络效应强于JD。JD自建物流保证品质，但是难以提高用户粘性。 Dorsey在书中举例了Expeditors International与CH Robinson，两家第四方物流服务商。他们与菜鸟类似，提供物流需求与物流供给的