固收点评股东对现金流起到关键支撑作用.PDF

证券研究报告·固收研究 固收点评 股东对现金流起到关键支撑作用 ——17 电建地产MTN001 发行点评 2017 年4 月18 日 摘要 首席证券分析师 丁文韬  发债基本情况：央企中国电建地产集团有限公司将发行 17 电建 执业资格证书号码：S0600515050001 地产MTN001 ，计划发行规模 15 亿元，期限5+N 年，主体及债 dingwt@ 项评级均为AA+ 。债券将于4 月19 日发行，4 月21 日上市。 0512  发行人信用资质：较强 1 ）内部现金流：经营现金流持续为负，在建项目规模较大，存在 现金流出压力，但稳健性适中，且可支配货币资金较充足。发 研究助理 谈圣婴 行人连续３年CFO 为负，主要原因为扩张期中存货增加，且 tanshy@ 盈利变现能力一般；尽管拿地节奏有所放缓，拿地金额却随地 021 价大幅上升，加上现有在建项目规模较大，预计未来有一定资 金流出压力；但以签约销售面积来衡量，发行人在同业中尚属 发展稳健，且目前发行人非受限的货币资金较为充足，即使不 计上市子公司及非 100%控股重要子公司的部分，货币资金仍 能覆盖短期刚性负债，且再融资空间较大，财务弹性较好； 2 ）外部现金流支持：较强。股东支持方面，发行人是央企中国电 力建设集团有限公司旗下唯一房地产开发平台，重要性较强； 控股股东为上市公司中国电力建设股份有限公司，规模较大、 相关研究 资金充足，具备支持的实力；近年从关联方尤其是控股股东获 1．17 力控债发行点评：风险较高的控股 得的拆借金额较大，对发行人现金流起到了关键的支持作用， 型公司 也表明股东给予的支持力度较大；债务支持方面，发行人短期 2．上市公司信息如何透露行业的经营风 借款中信用借款占比较大，债务以间接融资为主，未使用授信 险？ 余额较大，总体外部现金流状况较好； 3 ）主业盈利展望：住宅发展逐渐偏向一二线，存量的三四线项 3．利空出尽，还是刀尖起舞？ 目存在一定风险；二三线商业地产毛利率下降，盈利存在不 4．2017 年房地产投资预测，从各构成项 确定性。发行人2015 年起新增住宅土地均位于热点城市，由 的本质说起 于拿地成本较高，未来发行人或更偏向于高端住宅的开发，住 宅的盈利能力有望加强；另一方面，土地储备和在建项目中分 5．2017 年煤炭债如何掘金排雷？基于评 别有约25%和 18%在抚顺、绵阳、都江堰等三四线城市，去 分系统的判断 化存在的不确定性。此外，商业地产板块近年毛利率连续大幅 6．2017 “一带一路”新生系列（一）： 下降，未来相关板块的盈利存在风险。 新信号、