中国汽车市场调查报告.docVIP

汽车行业综合研究报告 投资要点： 03年汽车行业将保持30%的产销增长速度，在抵消降价因素后上市公司业绩仍将快速增长，降价预期下的盈利空间则因车而异； 四季度是汽车销售旺季，汽车板块在良好销售数据的刺激下可能会有较好的表现。行业龙头上海汽车因凯越轿车的上市四季度可望迎来业绩高峰从而带动板块走好； 我们认为以下公司具有较好投资价值： 优势产品产销规模快速增长与外资有稳定的合资合作关系的轿车公司； 行业产销快速增长、行业地位高、与外资合资合作潜力较大的轻客轻卡公司； 配套厂商不断扩展，适时介入整车业务业绩增长显著的零部件公司； 汽车行业的产品库存压力增大，产品差异将使上市公司的业绩出现明显分化。后续产品多具有大集团背景和外资背景的各子行业的龙头企业具有较强的增长后劲 ； 即将颁布的产业政策将对过热的投资作限制，提高进入门槛、提高行业集中度、鼓励企业加强技术开发、对进口KD件组装的方式加以限制等措施总体看对汽车公司构成利好。 汽车行业景气度持续上升 在产销快速增长的带动下，汽车行业经济效益继续攀升。上半年全行业实现销售收入4326亿元，同比增长41.65%；利润总额395亿元，同比增长105.43%。两项指标已分别相当于去年的64.44%和84.04%。汽车工业增加值增速明显高于全国工业增加值的平均增速。 表1 汽车行业1-7月销量 1-7月销量(万辆) 同比增长% 7月销量(万辆) 比6月增长% 汽车 237 30.97 33.63 4.16 轿车 99.89 77.13 15.66 0.03 客车 66.75 13.99 8.01 -16.6 卡车 70.64 6.66 9.84 1.44 资料来源：汽车工业协会 图1 汽车行业与全国工业增加值增速比较 资料来源：汽车工业协会 汽车公司因车型、投资方式、经营模式、产销规模不同，盈利能力差异巨大；盈利水平的高低一定程度上反映承受降价压力的能力 长期以来我国汽车产能超出需求量的三分之一以上，降价成为企业之间竞争的主要手段之一。随着进口关税的降低及进口配额取消日期的临近，进口车的冲击将成为我国汽车降价的另一推动力。因此降价将长期伴随着我国汽车行业的发展 。 汽车公司因车型、投资方式及经营模式等方面的差异，盈利水平相差较大，对降价的承受能力各不相同。总体看，高档车盈利水平高于中低档车，轿车高于客车卡车。合资公司（包括与外国企业技术合作如进口KD件组装）利用外方资源、直接引用外方具有较强竞争力的成熟车型，免去巨额的研发及开发上的投入，其盈利能力强于国有及民营企业。而部分产销规模较大（如轻客、轻卡、微卡的龙头企业）、机车一体化较成熟的企业，凭借零部件成本的优势盈利能力也往往高于行业内其它企业。 1999年随着合资公司新车型的推出，我国轿车行业的利润率上了一个台阶。目前的平均毛利率约27%，明显高于客车的16%和卡车的14%。而轿车企业之间的毛利率也存在着巨大的差异，以中高档轿车为主、系列齐全规模较大的上海通用的毛利率已接近36%；而自主开发的红旗轿车约20%（6月10日降价后利润率已明显下降）；中低档的夏利、NBC为14%；长安奥拓为12.64%，差异相当巨大 轻卡、轻客上市公司中，走高档路线、机车一体化程度高的江铃汽车，毛利率明显高于同行业的福田汽车和江淮汽车。大中型客车经营模式趋同，其盈利能力高低主要取决于产销规模的大小。产销量居前的宇通客车、厦门汽车等行业龙头的利润率明显高出销量较小的安凯客车、中通客车、亚星客车等公司。而同为微客厂商，长安汽车依靠规模及机车一体化优势利润率也明显高于昌河汽车。 表2 汽车行业上市公司毛利率 车型 公司简称 产品/ 下属公司 2002年 毛利率 2Q2003 毛利率 备注 轿车 上海汽车 上海通用 32% 36% 规模扩大，模具摊销费用、销售费用减少促使毛利率上升 一汽轿车 红旗、M6 23.36% 24.86% 降价后红旗盈利下降，M6 提升利润率 ST夏利 夏利、NBC 3.49% 17.02% 在产品降价的情况下通过降低零部件成本毛利率大幅提高 长安汽车 羚羊 奥拓 22.45% 16.84% 22.18% 12.64% 奥拓降价利润率下降 轻卡、轻客 福田汽车 轻卡、轻客 9.12% 8.05% 零部件外购比例大 江铃汽车 轻卡、轻客 26.25% 27.60% 机车一体化程度高 江淮汽车 客车底盘 轻卡 瑞风 10.05% 8.20% 17.97% 9.73% 8.33% 27.20% 大中客 厦门汽车 大中轻客 18.13% 20.21% 产销量大（超1万辆） 宇通客车 大中客 18.61% 21.02% 产销量大（超1万辆） 安凯客车 大客 15.30% 14.17% 产销量只有1000多辆 中通客车 大中客 16.25%