信息结构丶模型差异与交易构造：从金融资产交易看估值差异的形成与弥合.docxVIP

信息结构、模型差异与交易构造：从金融资产交易看估值差异的形成与弥合 彭惠 陈雨露 [内容摘要]：本文研究了面临限额流动性需求时发起人的融资选择问题。与以往非对称信息动 力理论中认为投资者只能根据卖方的出售比例来预测资产真实价值、发起人通过调节出售比例使市 场估值好于资产包实际价值来获得收益的观点不同，本文认为买卖双方之间的信息结构存在差异， 双方都拥有独立的定价模型是资产交易市场中的真实状态。为了避免因估值差异过大而无法成交的 现象，发行非线性债券，即优先-次级结构安排可以使发起人从全部现金流中分离出违约概率低、 低估程度小的优先现金流；将这优先现金流出售满足发起人，既满足发起人的融资要求；保留低估 程度最严重的剩余现金流，又能避免市场总体估值低的不利影响，获得资产出售预期回报值的增加。 因此，协调买卖双方的估值差异使发起人获得更高的回报是分层结构的根本动力。来自资产交易市 场的经验和数据表明：估值差异越大，资产越不可能被成功地批量出售，而只能采取资产证券化的 方式；流动性需求越大，资产支持证券的发行规模就越大。总之，资产证券化的动力来自于通过结 构分层满足估值差异下发起人的流动性需求。 Valuation differences and funding alternatives: the tranching dynamics of securitization Abstract