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浅谈上市公司的隧道行为与治理 摘要：大量上市公司隧道行为的存在，其根本原因就 是公司治理结构的缺失。本文分析了隧道行为的表现及发 生原因，提出了实现股权全流通、健全内部治理机制、培 育积极的机构投资者、完善法律法规体系、改革独立审计 委托模式、加强诚信建设等公司治理的思路和对策。 关键词：上市公司控股股东隧道行为治理 一、 引言 中国的资本市场经过十几年的发展，虽然取得了不小 的成绩，但是也出现了不少问题，大股东通过各种安排侵 害中小股东的利益就是其中的一个。哈佛经济学家安德烈? 谢莱夫等人形象地用“隧道行为” (tunn eling)来描述大股 东这一 “不光彩”行为。也就是说大股东常常通过挖掘见 不得阳光的“地下隧道”转移上市公司资产或利润、掏空 上市公司。这种隧道行为并非转轨经济国家或发展中国家 所特有，反之，却是世界范围的普遍现象。于是，如何减 少隧道行为就成为现代公司治理的一个难题。 二、 隧道行为的方式 大股东虚假出资 大股东虚假出资，是指大股东在上市公司成立时或增 资配股中并没有或者完全履行其出资行为或公司成立后抽逃其出资，包括公开发行虚假出资、配股虚假出资、收购 出资不实等。大股东虚假出资，不仅严重影响了上市公司 的正常生产经营活动，损害了公司信用，侵害了相关利益 者的合法权益，而且严重扰乱了资本市场的正常秩序。活 力28大股东荆州市国资局拖欠配股资金23 20万元；闽福 发大股东福州市财政局久未支付其配股资金万元；康赛集 团上市时其大股东康赛实业6800多万元的股款是“借用” 社会公众配股的。 （二）大股东直接截留上市公司的募集资金 -VI、作为发起人，大股东在截留上市公司的募集资金上占 有先天优势。他们很容易利用代位管理募集资金之便， -VI、 留募集资金以为己用。2000年3月才上市的三九医药，实 际募集资金亿元，而被大股东截留占用亿元，占用比例竟 然超过154%。济南轻骑首次发行募集资金到位后，就有3 亿元被三大银行强行扣下替轻骑集团还债。 （三）大股东无偿占用上市公司的资金 运用“腾挪”、“垫付”、“借用”、“赖帐”、“蚕食” 等方法侵占上市公司的资金，这样的例子枚不胜数。东海 股份的大股东通过上市公司从银行贷款，然后再转手借给 大股东和关联企业。就这样，第二大股东农工商东海总公 司欠了上市公司亿元，其下属的万隆房地产公司更是欠下 了亿元，12亿元巨债压在东海股份身上，成了东海股份的 “噩梦”。粤金曼的大股东以集团的名义投资，但用的却是 粤金曼的钱，等项目成熟了再由上市公司收购，10多亿元 就这样打了水漂。活力28集团对活力28的欠款高达2.46 亿元，棱光实业对恒通集团有亿元的应收款，这些欠款久 拖不还或者莫名其妙的豁免，直接造成了上市公司的亏损。 （四）通过内部人交易大股东将公司的资源转移出去利用特殊的身份、地位大股东运用内部人交易来实现 自身的利益，这类行为包括直接的窃取或欺诈（当然，是 非法的但较难发现）和关联交易。由于上市公司与大股东 之间存在着说千丝万缕的联系，关联交易非常普遍，并且 成了大股东转移上市公司资源、侵害中小股东利益的一条 捷径。 1、 利用关联交易转移上市公司的资源。这种方式主要 有：原料和产品的购销、收入和费用的转移、资产和股权 的买卖等。这种行为的特点是低价购入、高价卖出，总之 以体现大股东的意图进行交易。 2、 以上市公司的名义借款或进行贷款担保。中关村 XX年6月1日为该公司的参股公司中关村通讯网络公司亿 元的银行贷款提供担保，而该笔担保金额占公司净资产的 145%。乐山电力的控股股东乐山市自来水公司为公司国家 股托管方四川省交大创新投资有限公司2 500万元的银行借 款提供了连带责任担保。 3、给予上市公司管理层与其业绩不相符的报酬，致使 管理层与大股东相勾结。中小股东由于巨大的监督管理成 本而不愿进行监督从而产生“搭便车”行为，使大股东与 公司管理层联合起来大肆损害中小股东的利益。 （五）通过配股或增发新股掠夺本属于中小股东的财 虽 不流通的大股东愿意通过面向流通股东的高溢价增发 或自愿放弃配股的方式稀释自己的股份来获取流通股东的 资金，因为这些稀释性后续发行并不会改变大股东的控股 地位并获取控制收益或溢价的局面。在通过高价配股或增 发后，大股东利用其绝对或相对控股权的优势，把上市公 司作为自己的“小金库”，任意占用上市公司的资金，通过 投资行为、侵占资产、非公平关联交易等手段获取隐性收 益。 （六）利用资产重组掏空上市公司 资产重组本是实现资源优化配置、改善资产质量、提 高经济效益和产业升级、转换的重要手段，但却被一些重 组股东用来“损人利己”。在取得控股权后，有些重组股东 利用不等价的资产置换、挪用资金、利用壳资源再度进行 股权转让获利以及让上市公司为其